Tesis de inversión
Viscofan constituye la empresa líder mundial indiscutible en la fabricación y distribución de tripas y envolturas para la industria cárnica, siendo el único player que cuenta con las principales tecnologías disponibles. Su estrategia se basa en la excelencia operativa y la constante innovación de productos y procesos, lo que junto con una exitosa política de adquisiciones le ha permitido históricamente no solo ganar escala y eficiencia, sino también lograr una elevada diversificación de producto, lo que le convierte en el único proveedor integral del sector, contando con una cuota de mercado superior al 20% en envolturas y del 40% en artificiales.
Se espera que el mercado global de tripas y envolturas crezca a una TACC del ~4% hasta 2035, impulsado por drivers estructurales como son: 1) el aumento de la población a nivel global; 2) el cambio en los hábitos alimenticios, y 3) la sustitución de tripas naturales por envolturas en la industria cárnica.
Viscofan cuenta con innegables ventajas competitivas que le otorgan una posición privilegiada para aprovechar los vientos de cola del sector: Liderazgo, disfrutando de una cuota de mercado cercana al 20% del total de envolturas; Tecnología, siendo el único actor que produce los cuatro tipos de envolturas (celulósicas, colágeno, fibrosas y plásticas); Presencia global, con plantas de fabricación en todas las geografías relevantes; Innovación, invirtiendo constantemente en I+D+i, tanto en tecnología como en productos.
Perspectivas
El PE ‘26-‘30 contempla importantes inversiones en crecimiento y mejoras de eficiencia, por lo que esperamos que alcance un crecimiento en ventas cercano al 7% i.a. y del 8,7% i.a. en EBITDA, alcanzando una rentabilidad media del flujo de caja libre superior al 5% anual, lo que le permitirá mantener una atractiva retribución al accionista (RPD 6% anual) y un balance sólido (DN/EBITDA 0,9x 2025), que permita aprovechar oportunidades de crecimiento inorgánico. Cotiza con un descuento cercano al 10% sobre los múltiplos implícitos de nuestra valoración y sobre sus múltiplos de los últimos 10 años.
Conclusión: SOBREPONDERAR, P.O. 72,7 eur/acción.
Creemos que el mercado no valora adecuadamente su privilegiada posición competitiva en un mercado que continuará creciendo estructuralmente y donde prevemos que Viscofan continue ganando cuota de mercado en su negocio principal, creciendo en nuevos negocios y mejorando su rentabilidad gracias a la dilución de costes fijos y las mejoras de eficiencia en sus procesos productivos.
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Pablo Fernández de Mosteyrín
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