Viscofan ha publicado sus resultados del 1T26 mostrando una ligera caída en ventas, -0,8% i.a. (-1% vs R4e), impactadas, como esperábamos, por la variación de los tipos de cambio, mientras en términos comparables el crecimiento alcanza el +4,6% i.a., apoyado tanto por volúmenes como por precios.
Por línea de negocio, en Food, Packaging & Ingredients las ventas se mantienen constantes en términos interanuales, destacando el crecimiento en volúmenes por encima de su media histórica tanto en envolturas proteicas como en envolturas en contacto con alimentos. En Health, el crecimiento alcanza el 110% i.a. gracias al mayor alcance comercial de los péptidos de colágeno, mientras en Pet treats el crecimiento es del +156% i.a. incluyendo la entrada de Pet Mania en el perímetro de consolidación en febrero de 2025, +110 i.a. ex-M&A.
En términos de EBITDA, la caída alcanza el 8% i.a., superando nuestras estimaciones (+7% vs R4e) gracias a un menor impacto del esperado por la evolución de los tipos de cambio (-16pp vs 29pp R4e), resultando en un crecimiento en el EBITDA comparables - a tipo de cambio y perímetro constante - del +9,3% i.a., con un margen EBITDA comparable del 23,4%, +1pp vs 1T25. En la parte baja de la cuenta, unas amortizaciones constantes y la mejora en el resultado financiero resultan en un beneficio neto de 33,7 mln eur, +7,4% i.a.
En cuanto a generación de caja, unas necesidades de circulante elevadas estacionalmente y el programa de recompra de acciones (-38,6 mln eur) más que compensan la menor inversión (14,4 mln eur vs 22 mln eur 1T25), elevando la deuda bancaria hasta 234,4 mln eur (206 mln eur 2025) y 273 mln eur de deuda financiera neta (252,6 mln eur 2025), equivalente a 0,5x DN/EBITDA 12m.
Pese al relevante impacto de los tipos de cambio sobre las cifras reportadas, creemos que el crecimiento orgánico continúa siendo saludable, con sólidos volúmenes, y la rentabilidad LfL continúa creciendo gracias a la contención de costes y la mejora de precios. Esperamos que el resto del año el impacto de las divisas se reduzca, mientras que la evolución de los costes energéticos y de transporte dependerá de la evolución del conflicto en Oriente Medio. Reiteramos nuestra recomendación de SOBREPONDERAR y P.O. 72,7 eur/acc.
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Pablo Fernández de Mosteyrín
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