Tubacex publicará los resultados correspondientes al 3T24 el próximo 4 de noviembre antes de apertura de mercado. Prevemos unos positivos resultados que muestren una buena evolución, pero que continuarán afectados por la caída de los precios del níquel en lo que llevamos de año (-25,0% vs. 9M23 y -20,0% vs. 3T23) con el consiguiente impacto negativo en el extra de aleación y en ventas y por retrasos en la facturación de varios proyectos.
En términos de resultados esperamos: 1) comportamiento estable de las ventas en el 3T24 del -0,1% hasta 207,0 mln eur (9M24 604,9 mln eur -5,8%) por el efecto de la caída de los precios del níquel en el extra de aleación y ventas y por el retraso de facturación de varios contratos. 2) EBITDA 3T24 de 26,7 mln eur (-9,4% vs. 3T23, 9M24: 76,8 mln eur -18,1%), con una margen sobre ventas del 12,9% (12,7% 9M24), 1,3 p.p. por debajo del 14,2% del 3T23 (14,6% 9M23) derivado del impacto de la imputación de costes de la fase inicial del contrato de Abu Dabi que todavía no se ha facturado. 3) A nivel de endeudamiento financiero, estimamos un nuevo aumento hasta 410 mln eur vs. 395,1 mln eur de 1S24. El nivel de deuda continuará elevado como consecuencia de un mayor circulante e inventarios por el aumento esperado de la actividad en próximos trimestres y por mayores inversiones en la nueva planta en Abu Dabi. Cabe recordar que esta cifra no recoge los 196 mln usd del acuerdo con Mubadala y que entrará en caja en el 4T24, hecho que situará la ratio deuda neta / EBITDA <2,0x. 4) La cartera de pedidos estimamos se mantenga estable en c.1.600 mln eur a pesar del impacto negativo que pudiera tener los menores precios del níquel en la entrada de pedidos.
Guidance: no deberíamos esperar cambios en el guidance de la compañía para el conjunto del año de un EBITDA similar al registrado en 2023 de 125,2 mln eur, a pesar de que todo apunta a un muy exigente 2S24 con una fuerte mejora de los resultados.
Debemos estar atentos a: 1) situación actual de la planta de Abu Dabi e inicio esperado de las operaciones, y 2) fecha de entrada del pago de Mubadala.
En conclusión, sólidos resultados esperados, pero que continuarán afectados por retrasos en la facturación. SOBREPONDERAR (precio objetivo 5,5 eur/acción).
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César Sánchez-Grande
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