Neutro. Técnicas Reunidas publicará del 1S26 el próximo 30 de julio antes de apertura de mercado (Conferencia de resultados: pendiente de confirmar). Prevemos que los resultados del 1S26 estén en línea con las expectativas, mostrando la resiliencia de la compañía a pesar del entorno geopolítico adverso. No esperamos provisiones adicionales, tal y como confirmó la compañía en la reunión celebrada con analistas el pasado 14 de julio. Anticipamos una ligera ralentización de los ingresos por el conflicto de Irán y un margen EBIT ajustado del 4,8%, en línea con el guidance de >5%. Conclusión: buenos resultados esperados, aunque la cotización seguirá ligada a la evolución de las tensiones geopolíticas. SOBREPONDERAR (P.O. 39,0 eur/acción).
Puntos Clave: pendientes de la evolución de las tensiones geopolíticas.
1. Guidance 2026 sin cambios en términos ajustados. Esperamos que la compañía mantenga el guidance para 2026 en términos ajustados: Ventas >6.500 mln eur, margen EBIT ajustado >5% y EBIT ajustado >325 mln eur (280 mln eur y 4,3% en términos contables). Sin embargo, no descartamos que puedan ajustar ligeramente las ventas por una actividad algo más baja de lo previsto debido al conflicto en Irán.
2. Atentos a: 1) Conflicto de Irán: no esperamos un mensaje diferente al dado el pasado 14 de julio en el que confirmaron que no habría provisiones adicionales, que los clientes están cumpliendo con los plazos de pago y que la ejecución de los proyectos avanza hacia la normalización. 2) Pipeline: la compañía comunicó que la contratación YTD asciende a 6.000 mln eur y que esperan superar los 8.000 mln eur en el conjunto del año, por encima del guidance de >7.000 mln eur. Estimamos que, con las adjudicaciones esperadas, la contratación podría superar los 10.000 mln eur (8.000 mln en Oriente Medio + 570 mln en Canadá + 1.500 mln de RWE). Atentos a la adjudicación de un proyecto off-shore en Oriente Medio por 1.400 mln eur.
Estimaciones 2T26: márgenes mejorando en línea con el guidance.
1. Ventas: prevemos que los ingresos crezcan un +10,7% vs. 1S25 hasta 3.037,7 mln eur (+1,3% 2T26), impactados ligeramente por una menor actividad forzada por la guerra en Irán.
2. EBIT ajustado: esperamos un crecimiento del +20,6% hasta 145,2 mln eur, lo que implica una expansión del margen EBIT ajustado hasta el 4,8% (vs. 4,4% en 1S25). Esta mejora de rentabilidad se encuentra en el camino para alcanzar el guidance 2026 de >5,0%. No esperamos provisiones adicionales en el 2T26. En 2T26 esperamos un crecimiento del +8,2% y un margen del 4,8%.
3. Cartera de pedidos: estimamos una cartera de pedidos a fecha de publicación en el entorno de los 13.750 mln eur, impulsada por la fuerte contratación en el año de c.6.000 mln eur.
4. Caja neta: estimamos que se sitúe en el entorno de 350 mln eur, niveles similares a los 360 mln eur de 1T26 y los 347,5 mln eur de cierre de 2025.
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César Sánchez-Grande
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