Tesis de inversión
Técnicas Reunidas ha vuelto a confirmar en 2025 que las exigentes guías dadas en mayo de 2024, no solo eran cumplibles, sino que han sido superadas. Dicho esto, a pesar de la excelente evolución de la acción en los últimos 2 años, estimamos que el potencial de crecimiento futuro no está recogido en la cotización actual por: 1) Desarrollo del plan estratégico: basado en la potenciación de la unidad de servicios, Powerm Norteamérica, digitalización y alianzas estratégicas (Sinopec y Zachry). 2) Mejora de márgenes: una rigurosa selección de proyectos y la optimización de costes han permitido consolidar un margen EBIT superior al 4,5%, con visibilidad de expansión. 3) Positivo momento del sector: TRE ha identificado un pipeline récord que supera los 70.000 mln de eur, cifra histórica que asegura un elevado flujo de adjudicaciones potenciales. 4) Transformación a compañía de mayor escala: estimamos que el ciclo inversor actual y la nueva estrategia permitirán situarse estructuralmente en niveles de ventas de entre 6.500/7.000 mln eur.
Sin embargo, consideramos que la escalada de tensión en el Golfo Pérsico es el principal factor que está reprimiendo la cotización, generando una oportunidad de compra. No obstante, es un riesgo real que debe ser seguido muy de cerca por la elevada concentración (c.60%) de la cartera de pedidos en esta área geográfica. Los principales focos de incertidumbre son: 1) potenciales retrasos en la ejecución de los proyectos, 2) disrupción logística y de la cadena de suministro, 2) ralentización en el ritmo de nuevas adjudicaciones, y 4) presión sobre el capital circulante por un menor grado de avance de los proyectos.
Perspectivas
A pesar de este entorno de incertidumbre, estimamos que es demasiado pronto para cambiar nuestras estimaciones y mantenemos niveles elevados de ventas por encima de los 6.500 mln eur en 2026e y 2027e. En términos de márgenes, el aumento del peso de la división de servicios y el menor riesgo de ejecución (alianza con Sinopec), nos lleva a estimar una mejora del margen EBIT hasta el 6,0% en 2027, niveles nunca vistos desde su salida a bolsa en 2006.
Conclusión: SOBREPONDERAR (vs. mantener), P.O. 39,0 eur/acción (vs. 33,0 eur/acción anterior)
La situación geopolítica, si bien es un riesgo real, abre una atractiva oportunidad de compra para el inversor con visión de medio plazo en una compañía con unas perspectivas futuras excelentes, aunque no exenta de volatilidad en el corto plazo.
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César Sánchez-Grande
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