Conclusión del Día del Inversor: Muy Positivo y el mercado reconoce con una revalorización del +9.19%. TR ha celebrado el 2 de octubre el Día del Inversor del que extraemos una valoración positiva y que resumimos en 4 puntos clave: 1) plan SALTA evoluciona favorablemente, 2) mejora del guidance 2025 y 2026, 3) repago anticipado de los préstamos de la SEPI (1 de diciembre) y 4) vuelta a la remuneración al accionista con cargo a los resultados de 2026 con un primer dividendo intermedio que se pagará en 4T26. Hemos revisado al alza nuestras estimaciones y precio objetivo hasta 33,0 eur/acción vs. 29,3 eur/acción anterior y reiteramos nuestra recomendación de SOBREPONDERAR.
Plan estratégico SALTA evoluciona favorablemente. La compañía continúa basando este plan estratégico en 3 pilares: 1) Fuentes de crecimiento rentable: gracias a la estrategia de potenciar la unidad de servicios (2025 TRe: ventas 250 mln eur y adjudicaciones de más de 300 mln eur, hecho que le permitirá alcanzar los objetivos de 500 mln eur y margen bruto del 30% en 2028), potenciar su presencia en Estados Unidos con la nueva alianza con la compañía local Zachry, similar a la que tiene con Sinopec, y que le permitirá hacer proyectos EPC completos limitando el riesgo y centrados en la descarbonización y energía (Power representa alrededor del 20% de las ventas en 2025, cifra que será superada en el futuro dada la alta demanda). 2) Fuentes de mejora de márgenes: apoyado en la alianza con Sinopec (70% de los contratos en Oriente Medio están con Sinopec), nuevas alianzas como la de Zachry en Estados Unidos y siempre con la digitalización, inteligencia artificial y robótica que no son solo una herramienta para conseguir ahorros, sino que se están convirtiendo en una unidad de negocio independiente. 3) Organización preparada para el futuro: para lo que necesitan tener una fuerte presencia local y el suficiente personal con talento de valor añadido.
Muy Positivo. Mejora del guidance 2025 y 2026 por encima de lo esperado. Tal y como esperábamos, TR ha mejorado su guidance de ventas para 2025 y 2026, aunque esta mejora ha sido claramente mejor de lo que anticipábamos en R4 y el consenso del mercado. Dicho esto, el nuevo guidance para 2025 se resumen en: Ventas >6.100 mln eur vs. 5.200 mln eur anterior (5.580 mln eur R4e y 5.436 mln eur R4e), margen EBIT se mantiene en el 4,5% (4,46% R4e y 4,53% consenso) y EBIT de 275 mln eur vs. 235 mln eur anterior (249 mln eur R4e y 246 mln eur consenso). De cara a 2026, TR espera: Ventas >6.500 mln eur vs. 5.500 mln eur anterior (5.880 mln eur R4e y 5.605 mln eur consenso), margen EBIT estable en >5% y EBIT de 325 mln eur vs. 275 mln eur anterior (296 mln eur R4e y 286 mln eur consenso). Por otro lado, cabe destacar que esta mejora responde a la petición de los clientes para acelerar los proyectos en ejecución y que el 95% de las ventas esperadas para 2026 se encuentra garantizadas por la actual cartera de pedidos. Finalmente, TR espera mantener estos niveles de ventas de alrededor de 6.000/6.500 mln eur dados los comentarios de los clientes que esta aceleración responde a la necesidad de lanzar nuevos proyectos y la alta demanda esperada, principalmente, para los proyectos de Gas Power en donde se espera que en la siguiente década se inviertan c.110.000 mln usd anuales.
Actualización de guidance
Positivo, pero esperado. Se confirma el repago adelantado de los préstamos con la SEPI. Técnicas Reunidas se había fijado 3 premisas para proceder al pago adelantado de la SEPI (pendiente 257,5 mln eur vs. 340 mln eur iniciales desglosado en 175 mln eur de préstamos participativo y 165 mln eur de préstamo ordinario) que ya se han alcanzado en el 3T25: 1) Alcanzar los 500 mln eur de recursos propios (sin el préstamo participativo de la SEPI), 2) Deuda bruta / EBITDA <3,5x y 3) Caja neta positiva durante el periodo (158 mln eur en 2022 a 422 mln eur a 1S25). Una vez cumplidas estas premisas, TR ha confirmado que pagará los préstamos a la SEPI el próximo 1 de diciembre. Al mismo tiempo, la mejora financiera del grupo le ha permitido adecuar los vencimientos de deuda a la ejecución de la cartera, reducir el coste medio al 4% (incluyendo el préstamo de la SEPI), diversificar las fuentes de financiación (60% mercado de capitales y 40% bancaria) y estructurar el 60% de la deuda a tipo fijo.
Positivo. Reactivación del dividendo. Una vez pagado el préstamo a la SEPI, TR elimina la restricción que tenía para el pago de dividendo y anuncia la vuelta al pago de dividendo con cargo a los resultados de 2026, estableciendo un pay-out del 30%. De este modo, TR espera pagar alrededor de 60 mln eur de dividendo (0,75 eur/acción) con cargo a los resultados de 2026 (beneficio neto 2026e por TR de 200 mln eur) y realizar el primer pago en el 4T26 como un dividendo intermedio. Adicionalmente, TR anuncia que a partir de 2027 revisarán anualmente la remuneración al accionista hasta alcanzar el pay-out que pagaban en el pasado del 50%.
Positivo. Actualización de estimaciones. Bajo este nuevo escenario en el que la compañía ha mejorado el guidance de cara a 2025/2026, hemos actualizado nuestras estimaciones al alza (ver tabla a continuación), teniendo en cuenta la mayor visibilidad que contamos actualmente (95% del guidance de ventas para 2026 asegurado por la cartera de pedidos). Principales cambios: 1) Aumentamos nuestras previsiones de ingresos con la tranquilidad de que TR ha comunicado que el 95% de los ingresos previstos para 2026 están garantizados por la cartera de pedidos. 2) Mantenemos niveles de márgenes, hecho que valoramos positivamente ya que aunque implícitamente están descontando que está habiendo una mejora al estabilizarse en los mismos niveles anteriores, pero con un notable mayor peso de la división de EPC que cuenta con menores márgenes que la división de servicios, división que ha mantenido su previsión de ventas. Según nuestras estimaciones si no se hubiera producido una aceleración de los proyectos de EPC, y las ventas del grupo se hubieran mantenido en el 5.200 mln eur, el margen EBIT se podría haber acelerado hasta c.4,7%. 3) Anticipamos el pago del préstamo de la SEPI a 2025, con un primer dividendo para el 4T26.
Cambio de estimaciones
Positivo. Nueva mejora de nuestro Precio Objetivo. Tomando como referencia nuestras estimaciones actualizadas, hemos revisado al alza nuestro precio objetivo hasta 33,0 eur/acción vs. 29,3 eur/acción anterior y reiteramos nuestra recomendación de SOBREPONDERAR.
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César Sánchez-Grande
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