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Análisis 07 noviembre 2025

Talgo previo 3T25: resultados inciertos a la espera de una solución accionarial

César Sánchez-Grande

Puntos Clave: A la espera de una solución accionarial. EN REVISIÓN.

  1. Resultados 9M25e difíciles de estimar (publicación 13 de noviembre): Tras los resultados del 1S25 que se vieron impactados por ajustes de c.40 mln eur en el proyecto de Deutsche Bahn (DB) en Alemania y en el cierre del proceso judicial de LACMTA (EE. UU.), deberíamos volver a una cierta normalidad. Dicho esto, esperamos un EBITDA en el 3T25 de 7 mln eur (-9,5 mln eur 9M25e) que se sitúen en el camino para alcanzar el guidance para el conjunto del año de c.0 mln eur.
  2. Confirmación del guidance 2025: Ingresos 560/590 mln eur (600/630 mln eur ex ajuste DB), EBITDA de c.0 mln eur (40/50 mln eur sin ajustes DB y LACTMA), deuda neta de 350/370 mln eur (incluye 150 mln eur de caja por la ampliación de capital de 45 mln eur y préstamos convertibles por importe de 105 mln eur, 500/520 sin estos aspectos) y contratación de 2.300 mln eur.
  3. Solución accionarial. Continúa sin solucionarse la salida de Trilantic del accionariado de Talgo. En las últimas semanas, según prensa, podrían existir dificultades para que se materialice la entrada del consorcio vasco y que se estarían barajando otras opciones como familia Escribano o incluso CAF (desde R4 descartamos esta opción). Por el momento, lo conocido oficialmente a través de la compañía es que se encuentran en proceso para reforzar su capital y capacidad financiera, que se someterá a aprobación por la JGA en el 4T25 y que se desglosa en: a) entrada del consorcio vasco que adquirirá el 29,8% de la compañía, b) entrada de la SEPI con una ampliación de capital de 45 mln eur (7,8753% del capital) y un préstamo convertible de 30 mln eur, c) préstamo convertible de 75 mln eur concedido por el consorcio principal, y 5) nueva financiación sindicada que incluye un préstamo de 650 mln eur, una línea de circulante de 120 mln eur y una nueva línea de avales de 500 mln eur.
  4. Conclusión. Resultados que no deberían tener impacto relevante en cotización, dado que la atención se centra en la solución definitiva de la estructura accionarial. 

 

Estimaciones 9M25: Difíciles de estimar por ajustes en contratos.

 

  1. Ventas: Prevemos un descenso del -15,2% hasta 422,1 mln eur (+0,2% 3T25), por los ajustes realizados principalmente en el contrato de DB.
  2. EBITDA: continuará en números rojos de -9,5% por el impacto de los ajustes anteriormente comentados. En el 3T25 deberíamos ver una normalización y volver a números negro de 7 mln eur, aunque mostrando un fuerte descenso del -58,3% vs. 3T24 por menor actividad y margen.
  3. Cartera de Pedidos: estimamos que continúe en niveles elevados de c.4.825 mln eur, gracias a la fuerte contratación, principalmente por el contrato marco de Flixtrain


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