1T25 mostrará con más intensidad el efecto negativo del reprecio de la cartera de crédito con un Euribor a 12 meses medio en 1T25 122 pb inferior a un año antes. De media estimamos que el margen de intereses muestre una caída del -5% i.a. en 1T25, -6% i.a. si únicamente tomamos el negocio doméstico en BBVA, Santander y Sabadell. Este trimestre debería confirmarse la tendencia prevista de un año en términos de generación de margen de intereses de menos a más, alcanzando el suelo durante 1S25.
Dos apoyos: comisiones netas e impuesto a la banca
Nuestras estimaciones apuntan a un 2025 en la que la recuperación de las comisiones netas jugará un papel importante. Esperamos que las comisiones muestren las primeras señales de recuperación en 1T25, de media esperamos que crezcan +5% i.a., aunque la diferencia entre entidades será palpable.
Por otro lado, la periodificación del impuesto a la banca así como la aplicación bajo la nueva definición también supondrán un apoyo en la comparativa interanual. Estos dos factores apoyarán un margen bruto al alza en 1T25e, de media +6% i.a., que será suficiente para mantener ratios de eficiencia controlados.
Nada nuevo sobre la mesa a pesar de la incertidumbre
En 1T25 no veremos las implicaciones de la reciente volatilidad vivida en mercado. Al margen de eso, la cuenta de resultados continuará viéndose apoyada por unos gastos de explotación creciendo en línea con las guías (de media +5% i.a., salvo excepciones como Sabadell o Sanander) y un coste de riesgo contenido, en un entorno macroeconómico que no apunta a un deterioro de la calidad del riesgo crediticio. De cara a 2T25 la aportación al margen de intereses de las carteras de renta fija será el parámetro a vigilar.Resultados sólidos. Sin impacto de la reciente volatilidad. Atentos a Unicaja y BBVA
No esperamos sorpresas en los resultados. La generación de beneficio neto debería continuar siendo sólida apoyado por unos ingresos recurrentes con buenas tendencias y cuyas perspectivas a día de hoy siguen intactas. La generación de margen de intereses esperada para Unicaja, apunta a que la guía de superar los 1.400 mln eur (vs 1.414 mln eur consenso) podría ser mejorada. En cuanto a BBVA, la entidad esperamos que mantenga el discurso sobre el proceso de la OPA, mientras que lo más importante se concentrará en el mensaje sobre Turquía y la guía de aportación al Grupo en 2025 tras los recientes acontecimientos.
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Conflictos de intereses:
Unicaja Banco: Renta 4 Banco es la entidad proveedora de liquidez de Unicaja Banco.
Nuria Álvarez Añibarro
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