1-. Alcanza un acuerdo con Santander para la venta de TSB por 2.650 mln de libras (c. 3.100 mln de eur vs 2.500 mln eur R4e).
2-. El precio definitivo se determinará con posterioridad a la fecha de cierre de la operación, en función de la variación finalmente experimentada por el TNAV entre el 1 de abril de 2025 y dicha fecha de cierre. Atendiendo a las previsiones financieras de TSB, y asumiendo que el cierre de la operación se produce el 31 de marzo de 2026, la sociedad estima que el precio definitivo de las acciones podría situarse en el entorno de los 2.875 mln de libras esterlinas (aproximadamente 3.361 millones de euros).
3-.La ejecución de la operación está condicionada a obtener la autorización de los accionistas de Sabadell mediante la celebración de una JGEA, y la obtención por parte de Santander de la autorización de la autoridad prudencial de Reino Unido y la autoridad de competencia.
4-. El acuerdo de venta incluye una clausula de compensación extraordinaria en caso de que la operación no se apruebe en la JGEA de Sabadell y este acordase antes del 31 de diciembre de 2025 la venta de TSB a otra entidad por un precio superior al pactado con Santander y dicha operación llegue a consumarse, el Comprador tendrá derecho a percibir una indemnización por importe de 26,5 mln de libras (aproximadamente 30,98 mln de eur), equivalente al 1% del precio inicial de las Acciones, o, de ser inferior, el 70% de la diferencia entre el precio de venta de las Acciones acordado por la Sociedad con el tercero y el precio inicial de las Acciones.
5-. Sabadell también someterá en la JGEA el pago de un dividendo extraordinario de 0,5 eur/acc condicionado al cierre de la venta de TSB. Este dividendo extraordinario sería el resultado de la plusvalía derivada de la operación y de la liberación de capital regulatorio por la desconsolidación de los activos de grupo TSB, Banco Sabadell generará un excedente de capital significativamente por encima del umbral que ha fijado su Consejo de Administración para la distribución de excesos de capital que se sitúa en un CET 1 del 13%.
6-.Sabadell convocará la celebración de la JGEA el día 6 de agosto.
Valoración:
1-. Consideramos que los múltiplos de la venta son atractivos, con un PER 2025e de 10x vs 8 x media de los comparables, y a un P/VCT de 1,45x. Asimismo, valoramos positivamente la generación de capital, +409 pb, equivalente a 2.700 mln eur de los que 2.500 mln eur serán distribuidos como dividendo extraordinario.
2-. A cierre de la operación y tras la distribución del dividendo extraordinario el CET 1 Fully loaded pro forma a 1T25 se situaría en 13,5%.
3-. A medio-largo plazo, y si la OPA no prospera, creemos que este movimiento resta atractivo al banco en términos de potencial de crecimiento del negocio, dado que TSB estába previsto que contribuyese de manera significativa a ese crecimiento.
4-. En este sentido, será más importante aún ver qué cuenta en el nuevo Plan Estratégico 2025-27 (el próximo 24 de julio), y si los objetivos que establezcan serán creíbles o no.
Esperamos reacción positiva del valor como respuesta al pago del dividendo extraordinario.
SOBREPONDERAR. P.O 3,29 eur/acc.
Ver Comentario diario (Documento en Pdf).
Nuria Álvarez Añibarro
Tel: 91 398 48 05 Email: clientes@renta4.es
