Los resultados de 2T26, han superado nuestras estimaciones y las de consenso en margen bruto (+3% y +2% respectivamente), con unos gastos de explotación en línea con lo esperado, que el beneficio neto se haya situado ligeramente por debajo de las previsiones (-1% vs R4e y -2% vs consenso) se explica principalmente por unas mayores provisiones a las esperadas.
De los resultados destacar: 1) En 1S26 las cifras recogen impacto no recurrentes de eficiencia de 92 mln eur, con un programa de prejubilaciones ya ejecutado, la plusvalía por la venta de TSB 331 mln eur brutos y la venta de una participación accionarial con impacto bruto de -45 mln eur, 2) las comisiones netas se recuperan en comparativa trimestral, +4%, y acumulan una caída del 1% i.a. en 1S26 lo que contrasta con una guía de crecimiento a un digito medio que han mantenido, 3) Buenas métricas de riesgo, con la tasa de morosidad en el 2,47% (vs 2,55% 1T26) y un coste de riesgo de 40 pb, y 4) La ratio de capital cierra 1S26 en 13,11% (+20 pb vs 1T26 y vs 13,09% consenso y 13,19% R4e).
Mantienen los objetivos para 2026: 1) crecimiento del margen de intereses >+1% (vs c.-7% 2025) en un año de menos a más, reiterando la idea de crecimiento trimestral a un digito bajo que llevaría al 4T26 a mostrar un ritmo de avance de un digito medio vs 4T25, 2) guía crédito vivo un digito medio, 3) comisiones netas, estiman un crecimiento a un dígito medio (vs -1% 1S26), 4) crecimiento de los gastos de explotación recurrentes <+3% i.a. (vs +4,9% i.a. 1S26) apoyado por ahorros de costes de 20 mln eur que esperan materializar en 2026 y comparativa favorable vs 4T25 de la reclasificación del negocio de pagos, 5) coste de riesgo esperan se sitúe en torno a los 40 pb (40 pb 1S26) y 6) RoTE del 14,5% (vs 13,6% recurrente 1S26 y 14,1% en 1T26).
Cifras sin sorpresas ni grandes desviaciones vs estimaciones. Esperamos reacción positiva de la cotización, recogiendo el anuncio de un nuevo programa de recompra de acciones por importe de 331 mln eur (tras finalizar la recompra de 800 mln eur) no esperado. Conferencia de resultados 9:00h. La atención se centrará en la visibilidad del cumplimiento de las guías.
SOBREPONDERAR. Precio objetivo 3,85 eur/acc.
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Nuria Álvarez Añibarro
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