Tesis de inversión
En 2025 finalizó su ambicioso PE‘20-‘25, logrando más que duplicar las ventas en 3 años y más que triplicarlas en 5. Pese a ser un año desafiante, por la imposición de aranceles y la desaceleración del mercado de belleza, Puig ha cumplido a la perfección con la guía de inicio de año, logrando batir al sector con un crecimiento en ventas del +7,8% LfL y una impresionante expansión de márgenes (+60 pbs mg EBITDA aj.).
Antes de conocer su nuevo PE (14 de abril), continuamos confiando en el modelo de negocio de la Compañía, basado en una cartera de marcas de prestigio como Carolina Herrera, Rabanne, Jean Paul Gaultier o Charlotte Tilbury, y una combinación de creatividad disruptiva, marketing e innovación que le permite fidelizar al cliente y lanzar fragancias de éxito.
Creemos que factores demográficos, como el crecimiento de la clase media en países emergentes, y sociológicos, como el creciente hedonismo y preocupación por el bienestar y el cuidado de la imagen, o la “premiumización”, continuarán apoyando al sector, aunque probablemente el superciclo postpandemia debería normalizarse hacia tasas de crecimiento de dígito simple medio-bajo.
Vemos importantes oportunidades tanto en maquillaje, de la mano de Charlotte Tilbury, como en cuidado de la piel, con su liderazgo en dermocosmética, que deberían ir ganando escala y mejorando su rentabilidad. Recientemente surgió la posibilidad de fusión con Estée Lauder con el potencial de crear un gigante del sector, con buen encaje estratégico y geográfico, que podría poner de manifiesto la infravaloración de la acción. Pese a presentar las mayores tasas de crecimiento, un margen bruto envidiable (>75%), uno de los mejores dividendos del sector (RPD ~3% ‘26R4e) y un balance sólido (0,7x DN/EBITDA ‘25), Puig cotiza con 20% de descuento frente a sus comparables.
Perspectivas
Revisamos estimaciones ligeramente: crecimiento en ventas +4,7% TACC ‘25-’30 (vs +18% i.a. ’21-‘25) y +60 pbs de expansión de márgenes a 2030. Para 2026 prevemos un crecimiento en ventas +4% LfL, impulsado por nuevos lanzamientos de Jean Paul Gaultier, la consolidación de La Bomba de Carolina Herrera y el buen desempeño de las fragancias Niche.
Conclusión: SOBREPONDERAR, P.O. 20,8 eur/acción.
Reducimos ligeramente nuestro P.O. hasta 20,8 eur/acc. (22,1 eur/acc. anterior) por el menor crecimiento esperado para los próximos años, aunque creemos que constituye una buena oportunidad dado el liderazgo de sus marcas, su potencial de expansión de márgenes y una valoración atractiva.
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Pablo Fernández de Mosteyrín
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