Puig Brands publica los resultados correspondientes al 2S25/2025 el día 18 de febrero de 2026 antes de la apertura del mercado y celebrará conference call el mismo día.
Recomendación SOBREPONDERAR con P.O. 22,10 eur/acc.
Principales cifras:
Esperamos que Puig Brands presente sus resultados 2S25/2025 cumpliendo con la guía ofrecida por la Compañía a principio de año, logrando un crecimiento anual en ventas en la parte media del rango +6/+8% i.a. en términos comparables y logrando una expansión el margen EBITDA ajustado cercana a +20 pbs.
Así, a nivel de ventas, tras un 1S25 donde el crecimiento LfL alcanzó el +7,6% i.a., esperamos que la segunda mitad del año refleje la ralentización del mercado de belleza en general, derivada de la incertidumbre macro y el proteccionismo comercial, con especial impacto en el negocio de Fragancias & Moda, registrando un crecimiento consolidado del +6% i.a. LfL 2S25/+7% i.a. LfL 2025, continuando a la cabeza del sector, impactada durante prácticamente todo el año por la depreciación del usd. En términos contables, estimamos un crecimiento del +2,8% i.a. 2S25/+4,2% i.a. 2025.
Por segmentos, Fragancias & Moda (~73% ventas), como mencionamos anteriormente, debería ralentizar desde el +7,4% i.a. LfL 1S25 hasta el +2,4% i.a. LfL 2S25/+4,7% i.a. LfL 2025, dando continuidad a la ralentización vista en 3T25 (+2,8% i.a. LfL), impactada por la exigente base comparativa del 2S24 y la desaceleración general en el sector, registrando además el grueso del impacto negativo de los tipos de cambio, lo que debería llevar a una contracción del 0,9% i.a. 2S25/+2% i.a. 2025.
En el negocio de Maquillaje (~15% ventas), la fácil base comparativa del 2S24 por la retirada voluntaria de determinados lotes de Airbrush Flawless Setting Spray de Charlotte Tilbury durante el mes de diciembre de 202, así como la expansión del negocio en México y especialmente el impulso de Charlotte Tilbury, que comenzó a vender por Amazon US durante el 3T25, debería impulsar un crecimiento cercano al +21% i.a. LfL 2S25/+12% i.a. LfL 2025, registrando también impacto por tipos de cambio que resulten en unas ventas +17,5% i.a. 2S25/+10% i.a. 2025.
Cuidado de la piel (12% ventas), creemos que continuará mostrando el buen momento del negocio, apoyado por el liderazgo de Charlotte Tilbury y Uriage, por lo que estimamos un crecimiento en términos comparables del +9,3% i.a. 2S25/+8,7% i.a. 2025, ralentizado hasta el +6,5% i.a. 2S25/+7% i.a. 2025 por el impacto de las divisas.
En términos geográficos, esperamos que continúe la ralentización en EMEA, especialmente en Europa, con un crecimiento LfL del +3,3% i.a. 2S25/+3,4% i.a. 2025; moderación en Americas respecto al fuerte 1S25, +2,5% i.a. LfL 2S25/+6,5% i.a. LfL 2025, con impacto relevante del USD (-6% 2025); mientras en APAC, esperamos que continue a la cabeza, +34% i.a. LfL 2S25/+26% i.a. LfL 2025, impulsado por el buen momento de CT, el segmento de fragancias niche y las recientes aperturas en Corea, Japón e India.
En cuando al resultado bruto de explotación, esperamos un EBITDA ajustado creciendo ~2% i.a. 2S25, ralentizando desde el +9% i.a, del 1S25, para cerrar el ejercicio +5% i.a., en línea con la guía de la Compañía en cuanto a expansión de márgenes, +0,2 pp hasta 20,4%, con mejora esperada en todos los negocios, reflejando el apalancamiento operativo y las ganancias de escala y eficiencia en maquillaje y skincare, más que compensando el incremento general en gastos publicitarios (+8% i.a. 2025 R4e).
En la parte baja de la cuenta esperamos cierto incremento en las amortizaciones por el crecimiento en tiendas, una posible provisión de unos 12 mln eur relacionada con la quiebra de Sacks, un peor resultado financiero, tras la reevaluación de las obligaciones futuras relacionadas con la adquisición de Charlotte Tilbury y Byredo, que supusieron un ingreso financiero extraordinario durante 2S24, el peor resultado en empresas asociadas y la normalización de la tasa fiscal. Con todo ello, estimamos un resultado neto ajustado de 593 mln eur, +8% i.a. 2025, equivalente a un BPA 1,05 eur/acc.
En cuanto a generación de caja, estimamos un free cash flow cercano a los 540 mln eur, lo que debería continuar reforzando un balance sólido, con una ratio deuda neta/EBITDA ~0,8x, por debajo del objetivo de 2x.
De cara a la conferencia de resultados (18 de febrero) prestaremos especial atención a 1) expectativas sobre el mercado para 2026 tras la ralentización mostrada durante el año 2025; 2) capacidad de continuar ganando cuota de mercado en un contexto de crecimiento superior al del mercado; 3) impacto de los aranceles sobre el margen bruto y de las consiguientes subidas de precios.
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Pablo Fernández de Mosteyrín
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