Adquisición ISDIN
Una adquisición lógica para crecer en skincare…
La adquisición del 50% de ISDIN que Puig aún no controlaba supone el paso más natural para la Compañía dentro de su estrategia de crecimiento en skincare. Puig pagará 1.200 mln eur, 900 mln eur se desembolsarán en 1T27 y los 300 mln eur restantes en 1T29, pasando a controlar el 100% de una compañía que ya conoce y con la que mantiene importantes vínculos estratégicos. Creemos que la operación permitirá a Puig ganar escala en dermatología, reforzar su posicionamiento en el negocio y ampliar su presencia en EMEA, al tiempo que facilita la captura íntegra del potencial de crecimiento y de las posibles sinergias de ISDIN.
…pero dejándose la piel…
Sin duda, el principal interrogante reside en la valoración y en la capacidad de Puig para traducir crecimiento en rentabilidad. Según nuestras estimaciones, los términos de la operación implican valorar el 100% de ISDIN en 2.400 mln eur, equivalente a ~3,7x ventas, ~30,7x EBIT y ~42x PER ‘25, múltiplos exigentes frente a los comparables.
Si bien 2025 estuvo condicionado por un crecimiento prácticamente plano, la TACC de ventas 2021-25 fue del 17% y en 1S26 el crecimiento habría vuelto a situarse en doble dígito. Asimismo, estimamos un margen EBIT medio de ~15%, superior al 12% de 2025, aunque todavía claramente por debajo del >20% de compañías como Haleon, Kenvue, L’Oréal Dermatological Beauty o Galderma. Por tanto, la creación de valor exigirá no sólo recuperar el crecimiento, sino también una mejora sustancial de márgenes y sinergias relevantes.
…para lograr escala y rentabilidad
La operación tendrá un impacto positivo en ventas y EBIT desde el cierre, al pasar Puig a consolidar el 100% de ISDIN, aunque el efecto sobre beneficio neto será más limitado por el previsible incremento en costes financieros, amortizaciones e impuestos. Estimamos una DN/EBITDA Aj. de ~1,3x en 2027 antes de sinergias, por debajo del límite autoimpuesto de 2x, por lo que el balance no constituye nuestra principal preocupación. El verdadero reto será demostrar que ISDIN puede volver a crecer a doble dígito de forma sostenible y, sobre todo, hacerlo con una rentabilidad mayor. Las sinergias y la expansión de márgenes serán determinantes para justificar el múltiplo pagado y evitar que la operación diluya la creación de valor. El CMD del próximo 28 de octubre deberá aportar visibilidad sobre estas palancas.
Conclusión: SOBREPONDERAR, P.O. 20,80 eur/acción.
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Pablo Fernández de Mosteyrín
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