Puig Brands ha publicado sus resultados correspondientes a 1S25 bastante en línea con nuestras estimaciones y las del consenso, mostrando unos resultados sin sorpresas en el top line, con unas cifras de ventas que ya se adelantaron el pasado 16 de julio (+7,6% i.a. LfL y +6% reportado en 1S25). Además, registraron unos márgenes sólidos, tanto en margen bruto, que se mantuvo estable vs 1S24 en el 75,8% pese al importante impacto de los tipos de cambio gracias a la premiumización de su cartera, como especialmente en margen EBITDA ajustado, +0,5 pp i.a. hasta 19,4%, reflejando el apalancamiento operativo del negocio y las mejoras de eficiencia en la distribución, y más que compensando el esfuerzo publicitario realizado (+11% i.a.) para seguir impulsando el crecimiento de sus marcas a largo plazo. Con ello, el resultado bruto de explotación crece +8,5% i.a., con incrementos en todas las líneas de negocio (Fragancias & Moda 2% i.a., en Maquillaje se multiplicó hasta 12,1 mln eur vs 0,1 mln eur 1S24 y +14% i.a. en Cuidado de la piel), mientras que el beneficio neto ajustado se incrementó +4% i.a., con la mejora en el resultado financiero más que compensado por los menores beneficios en joint ventures, el impacto de divisas y un mayor pago de impuestos.
La generación de caja libre operativa mejoró significativamente (-116 mln eur vs -173 mln eur 1S24), recogiendo el impacto estacional típico de unas elevadas necesidades de capital circulante que, no obstante, mejoró vs 1S24. De este modo, la deuda neta se incrementó por encima de nuestras estimaciones hasta 1.426 mln eur (1.056 ex-leases), reflejando el pago de dividendos (200 mln eur durante el mes de junio) y el mencionado consumo de caja operativa, con lo que la ratio deuda neta/ EBITDA ajustado queda en 1,4x (1,2x ex-leases), confortablemente por debajo del umbral máximo previsto a largo plazo por la Compañía de 2x.
La parte negativa de los resultados vino por la caída en el margen operativo en el negocio de Fragancias & Moda (-0,8 pp vs 1S24), explicado en gran medida por la estacionalidad de los nuevos lanzamientos (Rabanne 1 Million Gold), y el correspondiente esfuerzo promocional, que no se espera mantenga dicho crecimiento en el 2S25. Por el contrario, tanto en Maquillaje como en Cuidado de la Piel, se registraron crecimientos relevantes tanto en resultado operativo como en márgenes, que se incrementan +360 pp y +0,4 pp respectivamente, gracias a la baja base comparativa pero también a las mejoras de eficiencia y ganancias de escala.
De cara al futuro, Puig reiteró una vez más su guía de crecimiento en ventas para 2025 entre el +6%/+8% LFL (+6,7% i.a. LfL R4e, con una desaceleración implícita en el negocio de fragancias hacia un crecimiento de “low single digit” en 2S25 (+3,1% i.a. R4e) vs “mid single digit” en 1S25 (+5,4% i.a.), así como continuar expandiendo el margen EBITDA ajustado (+0,1 pp R4e ‘25). Además, la solidez de su balance proporciona flexibilidad estratégica para continuar respaldando inversiones en capacidades clave y en el crecimiento futuro, manteniendo su enfoque altamente selectivo en materia de fusiones y adquisiciones.
Esperamos impacto positivo en cotización toda vez que las Compañía continúa mostrando un crecimiento sólido a la vez que mejora la rentabilidad pese al entorno adverso de mercado. Creemos que la única nota negativa de las cifras es temporal y debería normalizar durante el 2S25, permitiendo a la Compañía cumplir sobradamente con su guidance anual, manteniéndose a la cabeza del sector en términos de crecimiento y entre los mejores en rentabilidad, por lo que continuamos creyendo que el actual descuento frente al sector (-55% PER ’25 y -44% VE/EBITDA ‘25) es injustificado y deberíamos ver un re-rating en el valor. Reiteramos recomendación de SOBREPONDERAR con P.O. 25,40 eur/acc.
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Pablo Fernández de Mosteyrín
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