Tesis de inversión
Neinor Homes se encuentra en la fase final para el cierre de la OPA lanzada sobre AEDAS Homes, quedando pendiente el periodo de aceptación por parte de los accionistas de AEDAS (del 27 de noviembre al 11 de diciembre incluido para la primera oferta, contando con una aceptación mínima del 79,02% en la primera oferta correspondiente al compromiso de Castlelake), tras haber recibido “luz verde” por parte de todas las autoridades administrativas preceptivas (incluyendo el reciente visto bueno por parte de CNMV).
La OPA sobre AEDAS Homes supone una operación transformacional para Neinor Homes, a través de la cual integrará uno de los bancos de suelo de mayor calidad (a un descuento cercano del -26% sobre NAV tras el ajuste de la segunda OPA a los minoritarios) dando lugar a la que será indiscutiblemente la mayor promotora española por capacidad de desarrollo de viviendas (aprox. 43.200 viviendas: 27.000 100% propias). Igualmente, cabe destacar el significativo incremento de la exposición a Madrid (una de las regiones más dinámicas de España) que Neinor obtendrá con la operación (potencial de subidas de precios y valor oculto). ras la integración, Neinor verá más que duplicadas sus principales cifras financieras, contando con capacidad para el reparto de más de 500 mln eur de dividendos (2025-2027), mejorando el ROE hasta >15%.
Perspectivas
Teniendo en cuenta el negocio integrado de ambas compañías, para 2026e estimamos unos ingresos de 1.815,7 mln eur, con un margen bruto del 24,4% y un EBITDA de 295,7 mln eur. A medio plazo, estimamos un Bº neto promedio 2026e-2030e de 168 mln eur (BPA de 1,87 eur/acción promedio 2026e-2030e), junto a un flujo de caja libre operativo (pre capex, desinversiones y dividendos) promedio de 187,5 mln eur, y el reparto de 530 mln eur de dividendos entre 2025 y 2027.
Conclusión: SOBREPONDERAR con P.O. 20,60 eur/acción (vs. 21,10 eur/acción anterior).
El pasado 23 de septiembre procedimos a revisar nuestro modelo de Neinor Homes, integrando el negocio de AEDAS Homes a partir del ejercicio 2026e: En esta ocasión, realizamos un ajuste en nuestro modelo (fondos captados y nuevo número de acciones) tras la ampliación de capital realizada el pasado octubre (por el 9,89% del capital social; 140 mln eur), alcanzando un nuevo P.O. de 20,60 eur/acción (vs 21,10 eur/acción anterior).
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Javier Díaz
Tel: 91 398 48 05
