Tesis de inversión
Navigator es una de las papeleras más eficientes de Europa gracias a la integración vertical de su negocio, la elevada optimización de sus costes y su posicionamiento competitivo. Todo ello le dota de una estabilidad de ingresos, con una cobertura natural sobre la volatilidad de los precios de la pulpa y sobre la caída estructural en el consumo de papel de impresión y escritura, y una fortaleza en márgenes superior al sector. Tras un 2025 con un complejo entorno de precios y comercial, Navigator ha aprovechado para ganar cuota de mercado en segmentos básicos, manteniendo su liderazgo en productos premium. Además, creemos que en 2026 los precios, tanto de la pulpa como del papel, se normalizarán en niveles más elevados, lo que debería constituir un apoyo fundamental en un entorno de reducción de cash cost.
Recordamos que Navigator lleva años invirtiendo en la diversificación de sus negocios hacia tisú, donde continúa reforzando su eficiencia, y packaging, incrementando su escala, completando una integración vertical eficiente y altamente competitiva, lo que mejora la estabilidad y visibilidad de sus ingresos y la resiliencia de su negocio.
Todo ello, junto a un entorno de precios más benigno, un riguroso control de costes y unas menores necesidades de capex debería apoyar una sólida generación de caja de 2027 en adelante (FCFY >10%), apoyando una reducción de deuda, un incremento del dividendo (RPD >7,5% R4e) y acelerar el crecimiento inorgánico.
Perspectivas
Esperamos que el negocio de packaging duplique volúmenes y amplíe su base de clientes. Además, recientemente la Compañía anunció la instalación de una línea de tisú en Aveiro (70.000 t/año) para complementar la actividad en UK y mejorar su eficiencia, mientras que el proyecto de reconversión de la máquina de papel PM3 en Setúbal permitirá responder a la creciente demanda de envases flexibles.
En cuanto a márgenes, esperamos que la mejora del entorno macro y una política exhaustiva de control de costes debería apoyar la rentabilidad hacia una recuperación de márgenes hacia niveles más normalizados (~22% de media entre ’26-’28 vs 23% histórico).
Conclusión: SOBREPONDERAR, P.O. 4,0 eur/acción (4,14eur/acción anterior).
Desde R4 estimamos que lo peor momento del ciclo ha quedado atrás, por lo que debería ver una recuperación de los niveles de rentabilidad medios, circunstancia que no se encuentra recogida en la cotización del valor.
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Pablo Fernández de Mosteyrín
Tel: 91 398 48 05 Email: clientes@renta4.es
