Tesis de inversión
Tras un 2025 de más a menos, lastrado por la caída en los precios de la pulpa de celulosa desde el mes de mayo y la constante debilidad en los precios del papel, creemos que en 2026 esos vientos de cara deberían desaparecer, toda vez los precios de encuentran cerca de los costes marginales de los productores menos eficientes, lo que debería dar lugar a incrementos de precios o a cierres de capacidad. Ambas cosas se están produciendo.
Además, recordamos que Navigator lleva años invirtiendo en la diversificación de sus negocios hacia tisú y packaging, completando una integración vertical eficiente y altamente competitiva, lo que mejora la estabilidad y visibilidad de sus ingresos y la resiliencia de su negocio.
Aunque creemos que la guerra de precios en el sector y la caída estructural de la demanda de papel podría reducir los márgenes del negocio a c/p, esperamos que las ganancias de cuota de mercado, las mejoras de eficiencia en tisú y la mayor escala en packaging se reflejen en la cuenta de resultados durante los próximos trimestres.
Tras varios años intensivos en capex, diversificando el negocio y mejorando en sostenibilidad, 2027 debería recuperar niveles de inversión más normalizados, lo que permitirá una mayor generación de caja, reducción de deuda y aumento del dividendo. Según nuestras estimaciones, Navigator cotiza un descuento cercano al -20% frente a su media de los últimos 10 años y -30% vs comprables europeas.
Perspectivas
De cara a 2026, estimamos ligeros incrementos de los precios de la pulpa y el papel (+8%/10%), lo que, junto a la contención de gastos, mejora de eficiencia y mayor cuota de mercado, debería repercutir en un mejor desempeño operativo y una mejor generación de caja (FCFY ‘26 ~7%) permitiendo mantener un apalancamiento moderado (~1,4x DN/EBITDA ‘26) y elevar el dividendo en línea con los últimos 10-15 años (~175-200 mln eur, RPD ’26 ~8,1%).
Conclusión: SOBREPONDERAR, P.O. 4,14 eur/acción.
Reiteramos nuestra recomendación de SOBREPONDERAR, con un precio objetivo de 4,14 eur/acc.
Valoramos Navigator mediante una media ponderada de un DCF (75%) y múltiplos comparables (25%), obteniendo unos múltiplos de valoración implícitos de 8x VE/EBITDA’ 26 y 14x beneficios ’26, alineándose con su media histórica en 2027, apoyado por un entorno macro más benigno y una menor incertidumbre comercial.
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Pablo Fernández de Mosteyrín
Tel: 91 398 48 05 Email: clientes@renta4.es
