Navigator ha publicado sus resultados correspondientes al 2025 en línea con nuestras estimaciones y ligeramente por debajo del consenso, con unas ventas que caen 6% i.a. (-3% vs consenso), lastradas por las caídas en los precios de pulpa y papel, y un EBITDA -31% i.a., con una caída en márgenes de 7pp i.a., hasta el 19%, el más débil desde hace más de 15 años. Del mismo modo, el beneficio neto se redujo un 50% i.a.
Pese a la exitosa estrategia de diversificación hacia Tisú y Packaging, que ya representan el 32% del EBITDA, el incierto entorno de mercado, impactado por las tensiones comerciales y la incertidumbre geopolítica, en un contexto de exceso de capacidad tanto en pulpa como en papel, continúa lastrando los resultados de Navigator.
La generación de caja libre prácticamente se triplicó en 2025 (89 mln eur ’25 vs 23 mln eur ‘24), reflejando el menor esfuerzo inversor tras la adquisición de Accrol en 2024, con una inversión en capex que se redujo un 12% i.a., y las menores necesidades de circulante. De este modo, la deuda neta se incrementa hasta 704 mln eur, equivalente a una ratio deuda neta/EBITDA de 1,9x, en línea con lo esperado.
El Consejo de Administración propondrá a la JGA el reparto de un dividendo de 0,11248 eur/acc., ligeramente por debajo de nuestra estimación (0,14 eur/acc.), equivalente a una rentabilidad por dividendo a precios actuales del 3,3%.
De cara a 2026, tanto en pulpa como en papel se anunciaron subidas de precios en China y Europa, y la demanda mundial se mantiene estable, con un entorno operativo menos presionado por el exceso de oferta. Por el contrario, en negativo, los reducidos niveles de inventarios con lo que comenzaba el año y los efectos de la tormenta Kristin en Portugal, podrían requerir un ajuste temporal de los volúmenes de ventas en el primer trimestre.
Navigator sigue centrada en la eficiencia operativa, gestionando sus costes fijos y variables, así como en aumentar la productividad y la eficiencia energética, garantizando la sostenibilidad de sus operaciones. Al mismo tiempo, la diversificación del negocio y el desarrollo de nuevos productos constituyen las principales prioridades del management, especialmente en los segmentos de Tissue y Packaging.
Esperamos impacto ligeramente negativo en cotización dado el deterioro en la rentabilidad del negocio y de la escasa visibilidad sobre una recuperación sostenida en volúmenes. Aunque los precios deberían ser un apoyo durante 1S26, la entrada de nueva capacidad en 2027 y 2028 continuará presionando los margénes.
De cara a la conferencia de resultados (24 de febrero a las 17.00 h. CET) prestaremos especial atención a 1) expectativas sobre el mercado tras un 2025 malo, tanto en volúmenes como en márgenes, donde creemos que los pedidos deberían estar rebotando junto a las subidas de precios anunciadas en los últimos meses tanto en papel como en pulpa; 2) guía de capex, toda vez que el ciclo inversor de los últimos años debería estar finalizando; 3) evolución de la reestructuración del negocio de tisú en UK, que debería impulsar los márgenes en los próximos trimestres; 4) proyectos de crecimiento y diversificación del negocio; y 5) retribución al accionista esperada para 2026.
Recomendación SOBREPONDERAR, P.O. 4,14 eur/acc.
Ver Informe completo (Documento en Pdf).Pablo Fernández de Mosteyrín
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