Aunque los resultados publicados por Navigator reflejan la debilidad derivada de un complejo entorno de mercado, con caídas de precios de venta y debilidad en volúmenes, la Compañía continúa siendo un ejemplo de eficiencia operativa y estratégica. Más allá de sus mercados tradicionales de pulpa y papel, Navigator se ha diversificado de forma exitosa hacia tisú y packaging, que ya suponen cerca del 30% de su EBITDA, y aportan un mayor potencial de crecimiento y menor volatilidad. En este sentido, el negocio de tisú continúa aumentando su escala operativa y aprovechando sinergias a largo plazo, con España registrando cifras récord y lanzando un plan para mejorar la eficiencia y rentabilidad en Reino Unido. Igualmente, en packaging registra un crecimiento sólido, destacando la mayor demanda de papeles de bajo gramaje.
Sin duda, la elevada calidad de sus productos, su diversificación de negocios y geográfica y su elevada eficiencia, respaldan una tasa operativa muy por encima del sector y un crecimiento en su cuota de mercado, tanto en productos premium como económicos.
Además, el enfoque en la reducción de los costes variables ha sido eficaz, lo que se refleja en una reducción del cash cost en todas las áreas de negocio, con pulpa y tisú registrando el menor cash cost desde mediados de 2021 y papel el más bajo de los últimos dos años.
De cara al futuro, están viendo un crecimiento en los pedidos para el 4T25, tanto por factores estacionales como por ganancias de cuota, lo que refuerza nuestra idea del suelo en los resultados y mejora esperada tanto para el 4T25 como 2026. Además, el mercado de celulosa muestra señales de recuperación, con precios al alza en China y Europa, impulsados por una mayor demanda. La nueva capacidad instalada en China aún está en fase de arranque, lo que modera el impacto a corto plazo. En papel, aunque la demanda de UWF en Europa continúa contrayéndose con fuerza, mientras que en EE.UU. y otros mercados el descenso es más moderado (demanda global -1,6%), la oferta también disminuye y alrededor del 7% de la capacidad europea ha salido del mercado y podrían producirse nuevas reducciones, mientras en Norteamérica, los cierres de plantas han generado un déficit de capacidad.
Por su parte, en tisú avanza la integración de Navigator Tissue UK, reforzando la colaboración y eficiencia operativa y se espera la decisión final de inversión para una nueva máquina de tissue hacia finales de 2025. Igualmente, en packaging, el proyecto de reconstrucción de la máquina PM3 en Setúbal avanza según lo previsto y está diseñado para ofrecer mayor flexibilidad, permitiendo producir distintos tipos de papel y adaptarse a la evolución del mercado.
Creemos que una vez recogido el impacto negativo de resultados, con un consenso demasiado optimista que ya debería ajustarse a la realidad de 2025, el 3T25 debería haber marcado el suelo en los resultados de la Compañía, por lo que la cotización actual supone una buena oportunidad de entrada para un inversor de largo plazo.
Recomendación SOBREPONDERAR, P.O. 4,77 eur/acc.
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Pablo Fernández de Mosteyrín
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