Navigator ha publicado resultados correspondientes al 1T23, mostrando crecimiento en todas las líneas de la cuenta de resultados aunque quedando por debajo de nuestras estimaciones y las del consenso, tanto en ventas +2% i.a. vs +9% i.a. R4e, como en EBITDA +8% i.a. vs +10% i.a. R4e y beneficio neto +42% i.a.
Tras un 2022 histórico para la Compañía, el 1T23 se presentó con debilidad en los volúmenes por la ralentización económica y por el destockaje en el sector para normalizar los elevados inventarios. En cualquier caso, Navigator logró proteger sus márgenes mejor de lo esperado y ha conseguido presentar sus mejores resultados históricos en un 1T.
En este contexto, la caída en los costes logísticos, ciertas materias primas y energía junto con los esfuerzos de la Compañía para sostener márgenes compensó la mencionada caída en volúmenes y el importante repunte en los costes de personal y mantenimiento, +9% i.a., impactados por los incrementos salariales y la parada anual de mantenimiento en la planta de Setúbal, con lo que llevó a un crecimiento en el EBITDA del +8% i.a. (-29% vs 4T22), logrando un margen del 26%, +1,4pp i.a., mejorando nuestras estimaciones.
La generación de caja en el 1T23 alcanzó los 31 mln eur, -60% i.a., reflejando los gastos por la adquisición de la nueva planta de tisú. Excluyendo dicho impacto la generación de caja habría crecido un 50% i.a. De este modo, la deuda se reduce hasta 351 mln eur, -8% vs 2022, lo que supone un ratio DN/EBITDA 0,5x.
Aunque sin duda los resultados muestran la elevada eficiencia y resiliencia de Navigator, la debilidad en los volúmenes y la caída en los precios de venta en 2023 debería presionar los márgenes de la Compañía el resto del año, por lo que esperamos impacto neutro o ligeramente negativo en cotización.
La Compañía celebrará conference call el próximo lunes 15 de mayo a las 17:00.
Recomendación MANTENER, P.O. 4,50 eur/acc.
Pablo Fernández de Mosteyrín
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