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Análisis 14 noviembre 2025

MERLIN Properties 9M25: positiva tendencia

Javier Díaz
MERLIN Properties ha presentado sus resultados correspondientes a 3T25-9M25 con cifras de rentas brutas y FFO muy en línea con nuestras estimaciones, y un EBITDA contable ligeramente por debajo de nuestra previsión como consecuencia de la provisión contable para el plan de incentivos a largo plazo (en línea excluyendo dicho efecto).

Desde el punto de vista operativo, continúa el buen tono, destacando: 1) crecimiento orgánico de rentas en línea con 1S25 (+3,4% like for like vs 9M24), con oficinas liderando (+3,8% vs 9M24), solidez en centros comerciales (+3,5% vs 9M24) y logístico creciendo like for like un +1,7% vs 9M24; 2) la ocupación se mantiene en niveles elevados (95,5% a 9M25), con máximos históricos en oficinas (94,2% a 9M25; +1,5 p.p. vs 9M24) y centros comerciales (97,2% a 9M25; +1,35 p.p. vs 9M24 ); 3) release spread del +5,7% en logística, +4,2% en centros comerciales y +0,2% en oficinas (+5,0% excluyendo la renovación de un gran contrato de +43k m2 en Madrid), y; 4) visibilidad sobre el ramp-up de data centers, estimando rentas brutas de la fase I de 31 mln eur en 2025, más de 62  mln eur en 2026 y aprox. 92 mln eur en 2027 según las fechas previstas de entrega.

Sorpresa positiva por el lado de balance, con una ratio LTV que continúa en el 28,6% (vs 28,5% a cierre de 2024 y 1T25) compensando la caja generada y el incremento de valor de activos la distribución de dividendos y el incremento de capex para MEGA. En paralelo, MERLIN registra ventas de activos non-core por valor de 68,6 mln eur a 9M25, habiendo firmado 114,6 mln eur adicionales para ejecutarse en 2025-2026.

Por último, MERLIN aprueba la distribución del dividendo a cuenta de los beneficios del ejercicio 2025 por importe bruto de 0,20 eur/acción (ex date 21 de noviembre y pagadero el 10 de diciembre). Dicho importe se encuentra en línea con nuestra estimación, y mejora los 0,18 eur/acción del dividendo comparable abonado el año pasado. Recordemos que la buena marcha operativa registrada a 1S25 permitió MERLIN mejorar la guía 2025 hasta 0,56 eur/acción de FFO (vs 0,54 eur/acción anterior y R4e) y 0,42 eur/acción de DPA (vs 0,40 eur/acción anterior y vs R4e). Con todo ello, esperamos que los resultados sean recogidos de forma ligeramente positiva en cotización. Reiteramos SOBREPONDERAR con P.O. de 14,10 eur/acción. Conference call hoy a las 15:00h CET (enlace a su web).


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Tel: 91 398 48 05

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