Inmobiliaria del Sur ha presentado unos resultados correspondientes a 2T26-1S26 con unas cifras ligeramente por encima de nuestras estimaciones, en un semestre del que cabe destacar la consolidación del margen de promoción en un nivel cercano al 27%, así como el positivo impacto por la revisión del valor de los activos (5,1 mln eur en P&G; +3,6% GAV vs 1T26, NAV estable en 22,6 eur/acción, dto del -28% a precios actuales). Igualmente, cabe destacar la reciente actividad inversora del Grupo, con la compra en 1S26 de suelos para 555 viviendas, así como la adquisición el 28 de julio de La Sierra Business Area, operación “value add” de 31.124 m2 de oficinas en Madrid.
El grupo procede a la entrega de 93 viviendas en 2T26, 9 propias y 84 de JVs (vs 61 viviendas en 2T25, 48 propias y 13 de JV y vs 95 unidades R4e), elevando la cifra de entregas semestrales hasta las 188 unidades (vs 117 entregas en 1S25) a un ASP de 362k eur/unidad (vs 323k eur/unidad en 1S25). Respecto a márgenes, destaca la mejora del margen bruto en el negocio de promoción, el cual se sitúa en el 26,9% a 1S26 (vs 21,3% en 1S25 y vs 27,1% R4e), consolidando la expansión ya vista en 1T26 (27,3%). Respecto al resto de negocios, el negocio patrimonial mantiene un comportamiento sólido, con un incremento de la cifra de negocio del +5,1% vs 1S25 hasta 10,1 mln eur (vs 9,9 mln eur R4e), y una tasa de ocupación del 89,3% a 1S26 (+0,7p.p. vs 1T26; 97,3% excluyendo el efecto de la incorporación del edificio Elever al perímetro, actualmente en comercialización). Por su parte, el negocio de construcción registra una caída del -29,8% vs 1S25 hasta 14,2 mln eur (vs 13,5 mln eur R4e), en línea con la menor actividad prevista tras el elevado nivel de construcción registrado en el ejercicio anterior. De este modo, la menor contribución relativa de este negocio (de menor margen) mejora el apalancamiento operativo, situando el margen EBITDA en el 22,4% a 1S26 (vs 15,7% en 1S25 y vs 22,4% R4e), en línea con nuestra estimación.
La actividad comercial de la compañía mantiene la estrategia de maximización de precios sobre volumen, con la venta de 153 unidades en 1S26 (95 unidades en 2T26 vs 170 unidades en 2T25, vs una media trimestral de 2025 de 152 viviendas vendidas) a un ASP de 422k eur/unidad. Con ello, la cartera de preventas se sitúa en 807 unidades y 169,6 mln eur en proporcional a 1S26 (vs 842 unidades y 173,6 mln eur a cierre de 2025; -4,2% en unidades y -2,3% en valor proporcional), quedando la ratio de cobertura de preventas sobre entregas estimadas en el 86,5% para 2026e y el 65,9% para 2027e.
Consideramos que los resultados deberían ser acogidos de forma ligeramente positiva en cotización. Reiteramos nuestra recomendación de SOBREPONDERAR con P.O. 19,60 eur/acción.
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Javier Díaz
Tel: 91 398 48 05
