Los resultados han cumplido nuestras estimaciones en las principales magnitudes aunque han quedado por debajo en relación al consenso. Ingresos ordinarios 1.334 mln eur (-1% vs R4e, -7% vs consenso y +15% vs 1T 25), EBIT, principal magnitud, 118 mln eur (vs 118 mln eur R4e, 131 mln eur consenso y +24% vs 1T 25), EBITDA 194 mln eur (vs 160 mln eur R4e y +55% vs 1T 25) y beneficio neto 76 mln eur (vs 74 mln eur R4e, vs 84 mln eur consenso y desde 59 mln eur en 1T 25) con resultado financiero: -7,2 mln eur (vs -12 mln eur R4e) y tasa fiscal: -28% (vs -29% R4e y 1T 25).
Por divisiones, en Defensa, ingresos +33% vs 1T 25 hasta 275 mln eur (vs 270 mln eur R4e), EBIT 50 mln eur (vs 44 mln eur R4e) y margen EBIT 18,1% (R4e 20% y +0,4 pp vs 1T 25), en Espacio 89 mln eur (vs 90 mln eur R4e y vs 18 mln eur en 1T 25), EBIT 6 mln eur (vs 5 mln eur R4e, desde -2 mln eur en 1T 25) y margen EBIT 7,0% (R4e 12% y vs -10,8% en vs 1T 25), en Tráfico Aéreo 138 mln eur (vs 132 mln eur R4e y +17% vs 1T 25), EBIT 19 mln eur (vs 18 mln eur R4e) y margen EBIT 13,5% (R4e 12% y +0,3 pp vs 1T 25), Movilidad ingresos +1,2% vs 1T 25 hasta 80 mln eur (R4e 84,5 mln eur), EBIT 1 mln eur (R4e 3,4 mln eur y 3 mln eur en 1T 25) y margen EBIT 0,9% (R4e 7,0% y -3,3 pp vs 1T 25) y Minsait (IT), ingresos 752 mln eur (vs 757 mln eur R4e) +1,3% vs 1T 25 y +1,9% excluyendo divisa, EBIT 43 mln eur (R4e 45 mln eur) y margen EBIT 5,8% (R4e 6% y +0,2 pp vs 1T 25).
La contratación crece en 1T26: +56% vs 1T25 (+58% excluyendo divisa), con gran comportamiento de todas las divisiones. En Defensa +43% y +43% excluyendo divisa, Tráfico aéreo +47% y +54% excluyendo divisa, Movilidad: +422% y +430% y Minsait: +8,8% (+9,6% excluyendo divisa). La cartera de pedidos (precursor de futuros ingresos) crece +154% vs 1T25 (+155% excluyendo divisa) y conquista nuevos máximos históricos al alcanzar 20.334 mln eur, ofreciendo gran visibilidad para la generación de ingresos.
Indra ha incluido la entrada de los anticipos de la prefinanciación de los PEMs (neto 1.671 mln eur) y la generación de caja se ha situado en 1.444 mln eur. Excluyendo este concepto, Indra ha consumido -40 mln eur (vs R4e +55 mln eur). Además, el elevado importe de la liquidez disponible ha llevado a Indra a descartar el histórico uso del factoring por un importe fijo de 187 mln eur. El capex ha aumentado hasta –59 mln eur (R4e -60 mln eur). Con la entrada de estos fondos, Indra cuenta con una caja neta de 855 mln eur (desde deuda neta 583 mln eur en diciembre 2025, a un múltiplo EBITDA conservador (0,9x). Así, la posición de liquidez ha mejorado todavía más hasta alcanzar 2.350 mln eur : 813 mln eur desde 813 mln eur en 4T 25 y líneas de crédito adicionales por valor de 1.175 mln eur (1.015 mln eur en 4T 25), con un calendario de vencimientos para los próximos 3 años muy cómodo: 140 mln eur en 2026e, 86 mln eur en 2027e y 79 mln eur en 2028e).
La directiva mantiene objetivos 2026e: Ingresos > 7.000 mln eur (en divisa local), EBIT >700 mln eur (incluyendo la división de BPO hasta su venta) y FCF > 375 mln eur (excluyendo anticipos PEM y factoring 187 mln eur). Los objetivos están por encima de nuestras estimaciones: Ingresos R4e 6.768 mln eur, EBIT R4e 607 mln eur y FCF R4e 388 mln eur.
La directiva anuncia que los ingresos de Defensa 1S 26e superarán los 1.000 mln eur, que implica superar los 725 mln eur en 2T 26 (R4e 376 mln eur). Los ingresos en Defensa comenzarán a crecer a un ritmo más elevado a partir de 2T 26 como consecuencia de periodificar la consecución de hitos de los PEMs.
Resultados que han cumplido nuestras previsiones pero que han incumplido las del consenso. En cualquier caso, vemos que los títulos han estado penalizados en las últimas semanas y que cuentan con un elevado potencial hasta nuestro precio objetivo. El fuerte nivel de Contratación y el gran avance en la Cartera de pedidos proporcionan una fuerte visibilidad de cara a los próximos ejercicios. Esperamos impacto positivo en cotización. P.O. 58,0 eur. SOBREPONDERAR.
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Iván San Félix Carbajo
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