Tesis de inversión
Durante 2025, Grifols ha demostrado una sólida ejecución, al superar sus objetivos de FCF pre-M&A hasta 468 mln eur y reducir su ratio de apalancamiento, tras un periodo de estricta disciplina operativa y financiera. El año también estuvo caracterizado por una evolución dispar entre las diferentes proteínas plasmáticas, con un fuerte impulso de las inmunoglobulinas (+17,7% LFL), frente a la debilidad de la albúmina (-5,2% LFL), impactada por las dinámicas de precios en China.
De cara a 2026, el foco estará en la priorización de la rentabilidad del plasma y la expansión de márgenes, frente al crecimiento de las ventas, con un objetivo de margen EBITDA ajustado igual o superior al 25% (vs 24,8% R4e). La generación de caja, con un objetivo de FCF pre-M&A de 500-575 mln eur (en línea con 563 mln eur R4e) y el desapalancamiento financiero, siguen siendo prioridades estratégicas. La refinanciación de los vencimientos de 2027 y el ejercicio de la opción de compra sobre Haema y BPC, que podría llegar entre 2026 y 2027, servirían para seguir reforzando y simplificando el balance del grupo.
La compañía ha anunciado el inicio de un proceso de evaluación de una posible OPV en EEUU de una participación minoritaria de Grifols Biopharma US. La operación permitiría reforzar el balance y reducir el endeudamiento, al tiempo que permitiría aflorar valor sobre su negocio core, aunque supondría una dilución para los actuales accionistas.
Perspectivas
En feb-25 la compañía celebró un CMD donde ofreció objetivos a medio plazo. Los principales hitos a 2027 son una reducción del apalancamiento hasta 3,5x y alcanzar un FCF pre-M&A acumulado 2024-2027 de 1.750-2.000 mln eur (vs casi 2.100 mln eur R4e). También ofrecieron un objetivo de crecimiento TACC de los ingresos del +7% 2024-2029 hasta una cifra de 10.000 mln eur (vs 9.100 mln eur R4e), acompañado de un importante apalancamiento operativo con una previsión de margen EBITDA 29-30% en 2029 (vs 26,5% R4e).
Conclusión: SOBREPONDERAR, P.O. 15,30 eur/acc.
Reiniciamos cobertura en Grifols con recomendación de Sobreponderar y un P.O. de 15,30 eur/acc. La mayor visibilidad sobre la generación de caja, que debería seguir reforzándose en los próximos ejercicios, le ha llevado a una fase de normalización operativa y financiera que debería permitir una progresiva recuperación de la confianza del mercado.
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Ana Gómez Fernández
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