Resultados 2T26 muy en línea con nuestras estimaciones y las de consenso en ingresos, ligeramente mejor en EBITDA y más ampliamente en beneficio neto por un one-off contable asociado a la refinanciación de la deuda. El crecimiento de las ventas ha sido del +1,9% a divisa constante y del -0,9% en términos reportados (en línea con +2% y -0,7% R4e respectivamente). En concreto para Biopharma +4,1% a divisa constante, donde continúa el buen momento de inmunoglobulinas (+10,6% superior a lo esperado) que contrasta con la debilidad de albúmina (-20,8% peor de lo esperado). Diagnóstico -9,7% a divisa constante, sigue afectado por la disolución de la JV con Quidel Ortho, aunque con un crecimiento de dígito simple bajo excluyendo este efecto.
El margen bruto ha sido del 37,6%, -1,7 pp vs 2T25 aunque mejorando +1,1 pp frente al 1T26. El trimestre ha recogido el cierre de 29 centros de donación no estratégicos en EE.UU. Por ello, Grifols ha compartido también un margen bruto ajustado del 39,4% en 2T26 y 39,6% en 1S26. Continúa la buena gestión del OpEx que lleva al EBITDA reportado a alcanzar los 433 mln eur (margen 23,1%). Por su parte, el EBITDA ajustado ha sido de 472 mln eur (margen 25,2%), recogiendo 39 mln eur de ajustes (en línea con 38 mln eur R4e), destacando el one-off por el cierre de los centros. El mejor beneficio neto respecto a lo esperado se debe a un efecto contable en el resultado financiero fruto de la refinanciación.
Por su parte, el FCF antes de M&A ha sido de 98 mln eur en el trimestre y 91 mln eur en 1S26 destacando una continuada gestión del circulante y el CapEx, aunque muy dependiente del 2S26 para alcanzar los objetivos anuales.
Grifols ha reiterado la guía de 2026 de margen EBITDA ajustado >25% (vs 24,8% R4e y después de 23,9% en 1S26) y FCF pre-M&A de 500-575 mln eur (vs ~560 mln eur R4e y después de 91 mln eur en 1S26), necesitando una mayor recuperación en la segunda mitad del año. De acuerdo con los mensajes de la conferencia, las palancas para el 2S26 se apoyan en: 1) inmunoglobulinas moderando su crecimiento hacia dígito simple medio/alto en los principales mercados y un crecimiento más moderado en mercados menos rentables que permita reforzar el mix y la rentabilidad (“plasma economics”), 2) una previsión para albúmina similar a 2S25 en términos absolutos una vez que se anualice el impacto negativo de China, 3) contribución de Biotest, que debería seguir siendo relevante a medio plazo, 4) así como de Egipto y el cierre de los centros, junto con 5) gestión del OpEx, del circulante y el CapEx.
Reiteramos nuestra recomendación de SOBREPONDERAR y P.O. de 15,30 eur/acc.
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Ana Gómez Fernández
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