Resultados 1T26 que se sitúan por debajo de nuestras estimaciones y las de consenso, y se acentúan por la evolución del dólar. El trimestre ha mostrado un crecimiento del +3,3% a divisa constante (ligeramente mejor que nuestra previsión del +2,7%). La depreciación del dólar estadounidense resta -8 pp y lleva al crecimiento reportado a una caída del -4,8% (vs -3,2% R4e y -3,9% de consenso). Por divisiones: Biopharma +6,8% a divisa constante, continuando el fuerte momentum de inmunoglobulinas; Diagnóstico -9,6% afectada por el one-off de la disolución del negocio conjunto con Quidel Ortho (con crecimiento de dígito simple bajo excluyendo este efecto) y Bio Supplies -33,5%, con su característica variabilidad trimestral. En concreto, para las proteínas principales: inmunoglobulinas +15,3%, continuando su sólido desempeño, aunque con previsión de mostrar un crecimiento en línea con el del mercado en el conjunto del año; albúmina -6,1%, que sigue afectada por la situación en China, aunque con previsión de estabilización a partir de 2H26; y alfa-1 y proteínas especiales -7,4% ante una difícil comparativa, aunque debería recuperar el crecimiento positivo en el conjunto del año.
El margen bruto fue del 36,5%, -2,4 pp vs 1T25 y peor de lo esperado (37,5% R4e y 37,3% consenso), aunque con previsión de mejora en 2S26. Además, un sólido control del OpEx (especialmente SG&A y con palancas adicionales de mejora a futuro), permitió que el margen EBITDA ajustado se mantuviera estable en el 22,4%, aunque el EBITDA reportado fue de 355 mln eur, un -6,6% vs R4e y -7,1% vs consenso. Por su parte, el FCF antes de M&A ha sido de -8 mln eur (vs -38 mln eur en 1T25), en línea con la estacionalidad típica del trimestre. Grifols ha reiterado la guía del año, de generación de caja antes de M&A de 500-575 mln eur (en línea con ~560 mln eur R4e) y margen EBITDA ajustado igual o superior al 25% (R4e 24,8%), equivalente a un crecimiento del EBITDA ajustado del +5/+9% a divisa constante.
Lo más destacado de la conferencia ha sido el foco continuado en lograr una estructura de autosuficiencia geográfica en el suministro de plasma. Respecto a los nuevos productos, el lanzamiento de fibrinógeno en Alemania y Austria está teniendo buen feedback, mientras se preparan para el lanzamiento en EE.UU. para 2T26 (inicialmente en deficiencia congénita, aunque avanzando en los ensayos para deficiencia adquirida). Sobre el proceso de evaluación de una potencial IPO en EE.UU. de una participación minoritaria de Grifols Biopharma US, el equipo directivo no ha añadido detalles adicionales, aunque ha insistido en que no responde a problemas de balance ni de la estructura de capital. Por su parte, los planes de ejercer la opción de compra de Haema y BPC sigue prevista para 2026/2027 y se financiaría vía generación de caja. Reiteramos SOBREPONDERAR y P.O. de 15,30 eur/acc.
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Ana Gómez Fernández
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