Importante progreso en almacenamiento y rotaciones de activos…
Grenergy ha registrado avances relevantes tanto en el desarrollo de su plataforma de almacenamiento como en el programa de rotación de activos. El pipeline total alcanza ya 75 GWh, con cerca de 8 GWh promovidos recientemente a la fase de Advanced Development. Paralelamente, las valoraciones alcanzadas en las Fases 1–4 de Oasis Atacama confirman que el mercado mantiene un elevado apetito por proyectos de baterías, incluso en un entorno de mayores costes de capital. La combinación de un pipeline más maduro y de unas rotaciones que ya cubren el 60% del objetivo del Capital Markets Day, sugiere que la compañía se encuentra en condiciones para sostener e incluso acelerar su plan inversor a 2028.
…nos lleva a revisar al alza nuestras estimaciones para 2026-2028e…
A la luz de estos avances, revisamos al alza nuestras estimaciones para 2026–2028e. La actualización incorpora la entrada de nuevos proyectos, la mejora de costes y una mayor aportación del negocio de almacenamiento. En el cierre del periodo, el EBITDA alcanza 493 mln eur, en línea con los objetivos comunicados en el CMD. Asimismo, incrementamos las necesidades de capex, manteniendo una ratio DFN/EBITDA por debajo del objetivo de 7,0x en 2028e gracias al ritmo de rotación de activos alcanzado.
…a la espera de hitos relevantes en Greenbox que aporten visibilidad.
Los catalizadores de corto plazo se centran en los primeros tolling agreements y cierre de project finance para la plataforma Greenbox. Estos hitos serán relevantes para validar el modelo de ingresos del almacenamiento en Europa y para reforzar la hipótesis de que este negocio tenderá a comportarse de manera más estable y predecible, acercándose en parte al perfil de activos semirregulados. En la misma línea, las próximas subastas de capacidad podrían añadir una fuente adicional de ingresos no contemplada en las rentabilidades objetivo de Grenergy (10–12%), lo que introduce un potencial punto de inflexión en el valor del pipeline.
Conclusión: MANTENER, P.O. 70,5 eur/acc (55,0 €/acc anterior).
La reducción del riesgo de ejecución, junto con la mayor valoración de la plataforma de almacenamiento Greenbox, justifica una revisión al alza de nuestra valoración. El refuerzo del pipeline standalone y la expectativa de modelos retributivos más estables en los principales mercados europeos contribuyen a una mejora sustancial del valor terminal y a un escenario de crecimiento más equilibrado para los próximos años. Elevamos nuestro P.O. un +28% hasta 70,5 €/acción (55,0 €/acc anterior), y modificamos nuestra recomendación desde Infraponderar a MANTENER.
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Eduardo Imedio
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