Los resultados del 3T25 de Grenergy mostraron pocas sorpresas en lo financiero (dada la ausencia de extraordinarios en el trimestre), pero sí avances importantes a nivel de pipeline, especialmente en BESS tanto híbrido como standalone.
A nivel financiero, los ingresos en el 3T25 se situaron en 249,0 mln eur (+191,6%), impulsados por la capitalización de trabajos en Oasis Atacama. El EBITDA ascendió a 24,7 mln eur (+12,8%). Los ingresos acumulados a 9M25 se situaron en 687,0 mln eur (+147% vs 9M24), mientras que el EBITDA ascendió a 110,6 mln eur (+109%). La operación de venta de los proyectos José Cabrera y Tabernas a Allianz (293 MW) por 273 mln eur tendrá impacto en el último trimestre del año (con unas plusvalías estimadas en 75 mln eur y un múltiplo 1,5x EV/IC). Con las transacciones ejecutadas en 2025 (Fases 1-4 OA + José Cabrera y Tabernas), Grenergy ya cumple el 55% del objetivo de rotación de activos del Plan 25-27.
El trimestre reflejó un nivel de inversión muy elevado (capex 9M25: 713 mln eur, +70% YoY), que mantiene la Deuda Neta en 1.047 mln eur (4,9x DN/EBITDA). Como ya hemos comentado en otros informes, el Plan Estratégico contempla un mix de fuerte inversión con rotación de activos, por lo que es esperable fuertes variaciones en las ratios trimestrales de apalancamiento de la compañía. Ajustando por las rotaciones comentadas, la DN proforma caería a 322 mln eur, situando el apalancamiento en 0,7x, lo que confirma la capacidad del modelo para reciclar capital y sostener el plan inversor.
Sin cambios en nuestras estimaciones. Para el conjunto del año seguimos estimando un EBITDA de 183,3 mln eur y un BN de 80,2 mln eur, impulsado por 1) reconocimiento de los ingresos de parte de la venta de Oasis Atacama Fases 1-3, 2) venta de los proyectos a Allianz, con impacto en el 4T.
Respecto al pipeline, la capacidad en operación se situó en 915 MW (vs 950 MW 3T24). Adicionalmente GRE apunta a un importante progreso tanto almacenamiento standalone como híbrido. En hibridación destacan los avances en pipeline de Chile (+3.649 MWh en backlog,) como en la fase 1 de Escuderos en España (352 MWh) cuya construcción apunta a arrancar antes de fin de año. El esquema de ingresos bajo el que funcionarán las baterías de Escuderos es todavía una incógnita, pero entendemos que Grenergy buscará renegociar el PPA PV con el offtaker actual incorporando las baterías. En standalone el pipeline de proyectos alcanza 7,8 GWh en desarrollo avanzado. Grenergy espera subastas de capacidad en España (1T26e), Alemania, R.Unido (1T26e) e Italia (2026e), que podrían actuar como catalizadores en próximos meses, dado que las rentabilidades de proyecto objetivo de Grenergy (10-12%) no incorporan esta vía adicional de ingresos.
Esperamos información adicional en CC (hoy, 11.00h CET), especialmente en lo referente a Greenbox (primeros tolling agreements y project finance asociados en España y Alemania), PPA y financiación de la hibridación de Escuderos y el cierre de la financiación de la Fase 5 de Oasis Atacama junto con los PPAs relativos a las Fases 5 y 6 (cuyo anuncio seguimos esperando para el cierre del ejercicio).
En conclusión, trimestre de transición, sin variaciones importantes a nivel financiero. No esperamos que estos resultados tengan un gran impacto a nivel de cotización, especialmente debido a la ausencia de extraordinarios y de novedades que modifiquen o alteren la estrategia de la compañía.
Seguimos valorando de forma muy positiva la estrategia y ejecución por parte del equipo directivo. El elevado esfuerzo de inversión que está realizando la compañía está teniendo resultados tangibles, cerrando operaciones de ventas de activos a múltiplos atractivos (1,5 - 1,6x EV/IC), lo que reduce sensiblemente la incertidumbre de unos niveles de inversión (y de endeudamiento) tan elevados. No obstante, creemos que a estos niveles la cotización actual ya anticipa gran parte de los avances estratégicos y operativos. Por lo tanto, seguimos esperando a niveles de entrada más atractivos para recomendar tomar posiciones en el valor. Reiteramos nuestra recomendación de INFRAPONDERAR, con precio objetivo de 55,00 eur/acc.
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Eduardo Imedio
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