GEST ha reportado unos resultados de 3T25, que se sitúan muy en línea con nuestras estimaciones, pero que quedan por debajo de la previsión del consenso del mercado, por lo que podemos asistir a una reacción negativa de la cotización.
Las malas noticias vienen del lado de los ingresos, que ceden un 5,2% en 3T25 y un 4,9% en el conjunto de 9M25, afectadas por la mayor debilidad de los mercados en donde GEST cuenta con mayor presencia (Europa Occidental -2,6% y NAFTA -1% vs Global +4,3%), las variaciones negativas de los tipos de cambio (-334 mln eur o -3,7% en 9M), y la preferencia de la compañía por preservar los márgenes en contraposición al crecimiento en el entorno de mercado actual. Así, en el conjunto de 9M25 GEST ha crecido por debajo de la media del sector en 5 p.p. (GEST auto a tipos constantes -0,8%), imposibilitando a estas alturas del ejercicio su previsión inicial de crecer por encima del mercado en torno a un digito medio y obligándonos a revisar nuestra estimación de ingresos a la baja. Considerando el posicionamiento de GEST en los distintos mercados, el comportamiento relativo a tipos constantes tan solo sería un 1,3% peor al del mercado.
En el lado opuesto, la evolución del EBITDA, ya que a pesar de haber registrado una cifra de ingresos 440 mln eur inferior a la del mismo periodo del año anterior, tan solo decrece un 1% hasta 925 mln eur en 9M25 (-1,5% i.a. hasta 937 mln eur una vez ajustada por los costes del Phoenix Plan en ambos periodos) y -3,3% hasta 284 mln eur en 3T25 estanco. El margen EBITDA reportado aumenta 40 pbs hasta 10,9% en 9M25 (+30 pbs hasta 11% ajustado por Phoenix), mientras que en el 3T25 estanco aumenta 20 pbs i.a hasta 10,7%, limitando el impacto de las menores ventas en la generación de caja.
La deuda financiera neta se ha mantenido estable en 2.107 mln eur (vs 2.097 mln eur en dic. 24) ya que, a pesar del mantenimiento del EBITDA y la entrada extraordinaria de fondos derivados de la venta parcial de activos inmobiliarios en España (+246 mln eur), unas inversiones que siguen siendo elevadas (802 mln eur en inversiones brutas, 656 mln eur netas de desinversiones), junto con una peor evolución del fondo de maniobra y el impacto del forex (-87 mln eur), han reducido el FCF que se sitúa en -64 mln eur en el periodo (-150 mln eur en 3T25 estanco). No obstante, GEST prevé una mejora significativa en el 4T25 que le permita alcanzar su objetivo de mantenerlo relativamente estable con 2024 en el entorno de 100 mln eur (134 mln eur excluyendo Phoenix Plan).
GEST considera que tanto el impacto en la evolución del fondo de maniobra, con carácter temporal, como los elevados niveles de inversión actuales (en torno al 8% de las ventas), irán corrigiéndose en los próximos trimestres, permitiendo una mayor generación de caja libre. Valoramos la capacidad de GEST de preservar e incluso elevar sus márgenes en un entorno de mercado adverso, que nos lleva a reiterar SOBREPONDERAR (P.O. 3,76 eur/acc).
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Álvaro Arístegui
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