Solidos resultados que superan nuestra estimación y la del consenso del mercado a nivel de EBITDA aj, tras avanzar un 7,7% i.a. en el 2T26 estanco hasta 197 mln eur (+5,3% vs R4e y +4,2% vs consenso).
Las cifras muestran una positiva evolución de volúmenes y precios en el conjunto del semestre (+2% y +3% respectivamente), y un ligero impacto negativo de las divisas (-2%), aunque en menor medida que en el 1T26 (-5%). Así, en términos comparables FDR ha registrado un incremento de ingresos del 4% i.a. tanto en el 2T26 estanco como en 1S26, destacando la muy positiva evolución del Sur de Europa (+8% YTD), y en menor medida América del Norte (+4% YTD) y el resto de las regiones (+1-3% YTD).
En contra de nuestra previsión, y a pesar del entorno inflacionista en el que ha operado la empresa durante el 2T26, la subida de precios medios, junto con estrictas medidas de control de costes, han permitido, elevar el margen bruto sobre ventas +24 pbs hasta 56,1% (+70 pbs vs R4e y +50 pbs vs consenso).
Por consiguiente, el crecimiento del volumen de ingresos, junto con un mayor margen bruto (en contra de lo esperado) y la disciplina en el control de costes operativos, ha impulsado el margen EBITDA aj. sobre ventas hasta el 28,4% en el trimestre estanco (más de 1 p.p. por encima de las expectativas). Ajustando el EBITDA por los aproximadamente 5 mln eur de devolución de aranceles, el margen se situaría en 27,7% aproximadamente 50 pbs por encima de las previsiones. El resultado es que el EBITDA ajustado ha registrado un incremento i.a. del 7,7% en el 2T26 hasta 197 mln eur (+5% hasta 192 mln eur ajustado por aranceles) y un +2,4% i.a. hasta 321 mln eur en el conjunto del semestre. El EBITDA ajustado cayó un 5% i.a. durante el 1T26, por lo que las cifras del 2T26 suponen una mejora secuencial significativa.
FDR ha acelerado sus planes de restructuración encaminados a mejorar su estructura productiva (cierres en China, EE.UU. y Francia) y mejorar el margen bruto, lo que ha supuesto un cargo extraordinario de carácter no recurrente de 35 mln eur. A nivel de caja, una mejor evolución del fondo de maniobra, junto con menores pagos por adquisición de compañías, eleva la generación de caja (FCF +16 mln eur vs -74 mln eur en 1S25) reduciendo la DFN en los últimos doce meses hasta 908 mln eur (-40 mln eur vs 1S25).
Por último, destacar que, a pesar de la volatilidad del entorno, FDR ha mantenido sus guías para el 2026 en un ejercicio de confianza en la positiva evolución del negocio subyacente (ingresos +3%/+7%, margen EBITDA aj 23,3%/24,3% y BPA aj +4%/+13%) y ha implementado un plan de recompra de acciones por importe de 40 mln eur (aprox 1% del capital). Reiteramos Sobreponderar, con p.o. de 25,1 eur/acc.
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Álvaro Arístegui
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