Si bien esta mañana comentábamos que las cifras del 1T26 se situaban por debajo de las perspectivas del consenso, tras escuchar las explicaciones de la dirección de la compañía sobre la evolución de las dinámicas del negocio, nos reafirmamos en nuestra positiva visión de cara a los próximos trimestres.
El 1T26 ha mostrado dinámicas positivas tanto en relación con los volúmenes (+3%) y de precio (2%), que se han visto compensadas por la negativa evolución divisas (-5%), lo que ha llevado las ventas a mantener los niveles del 1T25 en 564 mln eur. Por su lado, el margen bruto se mantuvo estable en 57,1% (-20 pbs reportado) combinando inflación de costes y un desfavorable mix de productos, compensado por mayores precios y el plan de eficiencia. No obstante, el crecimiento del OPEX, muy por encima de la previsión +2,8% (+7,6% divisa constante), reducía el margen EBITDA aj al 22% (-130 pbs reportado -80 pbs d.c.), reflejando este una caída del 4,8% en términos reportados (+1,8% d.c.).
Sin embargo, de cara a los próximos trimestres, la compañía ha destacado, que, si bien espera que se mantengan las positivas dinámicas de volúmenes y precios, especialmente en sus principales mercados de EE.UU. y Sur de Europa (incluso con crecimientos de doble dígito al inicio de la temporada en varios mercados claves), prevé un mayor control del OPEX (incrementado en 1T26 por sobrecostes de transporte y aumento de inversiones en innovación), que espera se sitúe en alrededor de +3% a d.c. en 2026, tras implementar medidas de ahorro de costes de personal y logísticos (traspaso a clientes). A su vez, de cara a los próximos trimestres prevemos un impacto más reducido de las variaciones de los tipos de cambio, que redundará en un mayor crecimiento de los resultados.
Por todo ello, y a pesar de que las cifras del 1T26 se sitúan por debajo de las previsiones, sobre todo en términos de crecimiento del Bº Neto Aj (-8,9% reportado y +1,8% a tipos constantes), FDR ha mantenido sus guías para el conjunto del año en un ejercicio de confianza en la positiva evolución del negocio subyacente (d.c. ingresos +3%/+7%, margen EBITDA aj 23,3%/24,3% y BPA aj +4%/+13%). Reiteramos nuestra recomendación en Sobreponderar, y P.O. 25,1 eur/acc.
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Álvaro Arístegui
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