Tesis de inversión.
Nuestra recomendación de Sobreponderar se apoya en: 1) redes, prevista una inversión limitada que permita mantener la base de activos (4.000 mln eur 2025-2027) como consecuencia de una TRF propuesta por parte del regulador de 6,58% (por debajo del 7,5% propuesto por Endesa), sin que estén previstos cambios significativos en la circular definitiva de diciembre; 2) renovables, inversiones de 3.700 mln eur para la instalación de +3 GW (incluyendo la compra de 0,6 GW hidráulicos a Acciona, vs 10,1 GW en 2024); 3) política nuclear, donde por el momento no están previstos cambios en los planes de cierre de las centrales, aunque no descartamos que se pudiera posponer/cancelar el cierre dada su importancia como tecnología de carga base. El cierre podría generar un incremento en precios y un riesgo en la seguridad de suministro, siendo clave la reducción de carga impositiva; 4) comercialización anticipamos márgenes eléctricos estables (menores costes de aprovisionamiento, mejor mix de ventas gracias al foco en clientes de alta marginalidad), y un margen de gas al alza por los contratos de aprovisionamiento; 5) inversión en las islas, pendiente de las subastas y mayor visibilidad regulatoria; 6) dividendos, dividendo creciente combinado con recompra de acciones hasta 2027, que podría mejorar dada la retribución regulada y el saneado balance; 7) estrategia de partnership, entrada de socios con participaciones minoritarias en activos renovables para reforzar balance y cristalizar valor; y 8) M&A, limitado espectro de posibilidades de adquisición.
Perspectivas.
Estimamos una TACC 24-27 para el EBITDA de 2,5% (vs +2,8% guía media Endesa), mientras que la del beneficio neto es de 5,1% (vs +3,5% guía media Endesa), lo que permitiría alcanzar la parte alta del rango objetivo. La deuda neta esperamos que en 2027 se sitúe en la parte media del rango guía de la compañía.
Conclusión: SOBREPONDERAR, P.O. 34,70 eur (anterior 27,40 eur).
Elevamos nuestro P.O. un 25% apoyado en: 1) la mejora en nuestras perspectivas tras el buen desempeño registrado en 9M25, y 2) el menor número acciones. Esta nueva valoración representa un PER implícito de 16,0x (vs 14,9x cotización del sector). Reiteramos la recomendación de SOBREPONDERAR justificado en: 1) un potencial superior al 10%, 2) una atractiva política de dividendos con posibilidad de mejora adicional, y 3) potencial mejora del precio objetivo en caso de alcanzar acuerdos de partnership a múltiplos favorables.
Ver Informe completo (Documento en Pdf).Ángel Pérez Llamazares
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