Tesis de inversión
Endesa presenta un plan que, apoyado en una sólida posición financiera, asegura una atractiva remuneración para el accionista. Manteniendo una ratio de apalancamiento por debajo de 2,5x Deuda Neta/EBITDA, la compañía se dota de flexibilidad para acometer nuevas oportunidades de crecimiento inorgánico o mejorar la retribución. Se confirma la política de dividendos con un pay-out mínimo del 70%, que permitiría un crecimiento anual del dividendo por acción cercano al 4%, y se reafirma el compromiso de completar su programa de recompra de acciones de 2.000 mln eur.
El plan 2026-2028 prioriza el crecimiento predecible y de bajo riesgo, esperando que el 85% del EBITDA acumulado provenga de actividades reguladas o contratadas. La inversión se incrementa un 10% hasta 10.600 mln eur, con el objetivo de elevar el EBITDA acumulado un 10%. Este crecimiento, impulsado por mayor base de activos regulados (redes supondrá >50% de la inversión del plan), la mayor producción renovable (+1,9 GW de nueva capacidad y normalización de la producción eólica), la recuperación de los costes de los servicios auxiliares y un plan de eficiencia (ahorro de costes previsto por 300 mln eur a nivel EBITDA gracias a la digitalización, IA, reestructuración corporativa y mejora de procesos), busca un aumento del beneficio por acción de aproximadamente un 5% anual, compensando la normalización prevista en el margen del negocio del gas.
Perspectivas
Estimamos una TACC 25-28 para el EBITDA de 3,3% (alineado con la media del rango Endesa) y de 4,8% para el beneficio neto (vs +4,5% media rango Endesa). La recompra de acciones previsiblemente hará que el dividendo por acción crezca a una tasa superior.
Conclusión: P.O. 39,20, recomendación de SOBREPONDEAR.
Nuestro precio objetivo, calculado mediante una suma de partes, alcanza 39,20 eur/acción, lo que se traduce en un potencial superior al 10% por lo que reiteramos Sobreponderar. Este precio objetivo podría sufrir modificaciones en caso de obtener una mayor visibilidad respecto al plan de eficiencias, un cambio en el escenario energético (geopolítica, extensión nucleares, mercado de capacidad, no eliminación/ampliación del techo a la inversión en redes) que lleve a cambios en los márgenes previstos de los distintos negocios, alguna operación de M&A o un cambio en la política de retribución a los accionistas.
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Ángel Pérez Llamazares
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