Resultados creciendo por encima de nuestras expectativas y consenso, como consecuencia de la buena marcha del negocio de distribución gracias a la mayor TRF por el nuevo marco regulatorio y a las reliquidaciones de años anteriores. En el caso de los negocios de generación y comercialización se han registrado mayores volúmenes de producción renovable con menores precios, nuevas eficiencias, unos menores márgenes unitarios y menores volúmenes en el negocio de gas, y un negocio de comercialización eléctrica que ha mostrado estabilidad en márgenes pese a los efectos de los servicios complementarios. El nivel de cobertura, tanto de gas como de electricidad es elevado de cara a los próximos años, permitiendo una buena visibilidad y menor volatilidad frente al actual entorno energético global. En positivo destaca el número de clientes que se elevan un 3% recogiendo el acuerdo con MásOrange Con el resto de las partidas en línea, la mejora en distribución respecto a las perspectivas por las reliquidaciones de años anteriores es trasladada a la parte baja de la cuenta de resultados y permite que el beneficio neto crezca cerca de un 25%, superando con holgura las previsiones.
La deuda neta recoge unas inversiones cercanas a los 700 mln eur, el pago de dividendo y la recompra de acciones, así como un deterior de circulante superior a lo previsto y que compensa la mejora en el EBITDA, para situarse en línea con nuestra previsión.
Pese a la positiva evolución de la distribución en el 1T, el equipo directivo ha mantenido sin cambios las guías de 2026 (EBITDA 5.800-6.100 mln eur vs 5.726 mln eur R4e y 5.927 mln eur consenso FactSet, beneficio neto 2.300-2.400 mln eur vs 2.264 mln eur R4e y 2.341 mln eur consenso FactSet). Seguimos pendientes de la legislación (prevista a lo largo de 2026) que permita quitar/ampliar el cap sobre la inversión en redes, necesaria para el cumplimiento de sus objetivos de inversión.
Es probable que esta buena evolución registrada en el primer trimestre sea recogida de manera positiva por la cotización. Tras el excelente comportamiento de la cotización en lo que llevamos de 2026 (+24% vs +4,5% del Ibex) el potencial a nuestro precio objetivo se ve limitado (3,6% hasta 39,20 eur) por lo que decidimos reducir la recomendación a MANTENER (vs anterior de sobreponderar).
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Ángel Pérez Llamazares
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