Tras publicar unos resultados débiles, con caída de ventas del -18% i.a. y -75% i.a. en EBITDA, el equipo gestor de Ence ofreció conferencia con analistas a inversores. Entre los principales mensajes enviados destacaríamos:
1. Los precios de la pulpa hicieron suelo en 1.000 usd/t durante el mes de septiembre y los grandes productores han anunciado subidas de precios de unos 130 usd/t en Europa, de las cuales se han implementado ~60 usd/t brutos en Europa. Además, la retirada de aranceles por parte de la administración americana y la menor oferta por las paradas de mantenimiento anunciadas por los principales productores latinoamericanos (~0,5 mln t) debería apoyar los precios de venta en el último trimestre del año.
2. Esperan un cash cost de unos 473 usd/t en el 4T25, +3% t/t, afectado por la estacionalidad típica del invierno, pero aun -10% por debajo de los niveles de 4T24, cumpliendo la guía de unos 485 eur/t para el conjunto del año, en línea con nuestras estimaciones (483 eur/t R4e).
3. Respecto al Plan de Eficiencia y Competitividad 2025-2027, estará basado en la implantación de soluciones de IA y reingeniería y automatización, así como en la racionalización de la estructura de personal, confirmando el objetivo de reducción del cash cost en unos 22 eur/t, con una salida de caja estimada de 23 mln eur en dos años y un payback de tan solo un año. El proceso de reingeniería comenzó hace un año y ya estarían empezando a ver los primeros ahorros de costes, que continuará aflorando los próximos 12 meses.
4. Continúan avanzando en sus proyectos de crecimiento y diversificación en celulosa, y esperan que la línea de fluff comience a producir durante en 4T25, alcanzando ~12% ventas en 2028 con un margen ~60 usd/t superior. Además, estiman que los planes de eficiencia y descarbonización junto con el incremento de las ventas de productos diferenciados debería aumentar el EBITDA medio a lo largo del ciclo en un 50 % en 2028.
5. En renovables, cuentan con un pipeline de 38 proyectos de biometano, de los cuales 18 están en fases avanzadas, con el objetivo de superar 1TWh en 2023, con un EBITDA superior a los 60 mln eur. Igualmente, en calor industrial, cuentan con un objetivo de 2 TWh para 2030 y un EBITDA >30 mln eur, habiendo firmado un contrato de O&M con una compañía del sector alimentación y bebidas e iniciado la construcción de 2 calderas de biomasa para una compañía láctea internacional con presencia en España.
Creemos que la exitosa ejecución del Plan de Eficiencia y Competitividad es una condición necesaria pero no suficiente para poder financiar los importantes proyectos existentes tanto en celulosa como en energía, con unas necesidades de capex estimadas superiores los 700 mln eur hasta 2030, lo que, a los niveles de endeudamiento actuales, requerirá un elevado margen operativo.
Recomendación y precio objetivo en revisión (anterior SOBREPONDERAR, 4,30 eur/acc.)
Ver Informe completo (Documento en Pdf).
Pablo Fernández de Mosteyrín
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