Elecnor ha publicado unos resultados 2T26 que muestran una ligera caída de ingresos (-3% i.a. hasta 1.066,2 mln eur), pero una significativa expansión del margen EBITDA (+280 pbs hasta el 8%), que lleva este a mostrar un crecimiento de prácticamente el 50% en el 2T26 y cercano al 30% en el conjunto del semestre. Entendemos que las fases finales de un proyecto en Australia son en parte responsable de los menores ingresos, así como de la normalización de los márgenes, que habían estado presionados durante la fase de desarrollo de este. Sin embargo, entendemos que la caída de ingresos se debe a un tema puntual, que se verá revertido en el futuro, tal y como apunta una cartera de pedidos (ejecutable en los próximos doce meses) que aumenta un 5% hasta 3.000 mln eur desde el inicio del ejercicio.
Los principales puntos a destacar de las cifras publicadas son: 1) fuerte crecimiento de los ingresos del segmento de servicios, que aumentan 10,7% i.a. durante el 2T26 estanco hasta 649,1 mln eur, 2) la significativa mejora del margen de proyectos, hasta ahora presionado por el impacto negativo del proyecto de desarrollo de infraestructuras de transporte eléctrico en Australia.
Como punto negativo, podríamos mencionar, la evolución de los ingresos del área de proyectos, que se sitúan por debajo de nuestra previsión al registrar una caída de 19,2% i.a. hasta 416 mln eur en el 2T26 estanco (-15% i.a. en 1S26 hasta 776,6 mln eur). No obstante, la positiva evolución de la cartera de pedidos (+5% desde diciembre 2026 hasta 3.000 mln eur).
De cara al conjunto del ejercicio, mantenemos nuestra previsión que apunta a un EBITDA de 317 mln eur, una cifra que implica que estimamos un crecimiento del 11% i.a. durante la segunda mitad del ejercicio, cifra que entendemos exigente dada la comparativa con el segundo semestre de 2025, en el que el EBITDA de 155 mln eur. La fuerte demanda de servicios, que prevemos permita a ENO mantener un crecimiento de doble dígito durante el ejercicio, junto con la recuperación del margen del segmento de proyectos deberán continuar actuando de catalizadores para el crecimiento de los resultados en la segunda mitad del ejercicio.
Reiteramos nuestra recomendación en Sobreponderar, y P.O. 40 eur/acc.
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Álvaro Arístegui
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