Tesis de inversión
DIA está superando las mejores expectativas tras el primer año de ejecución de su Plan Estratégico ’25-’29, tanto en cuanto a aperturas (94 aperturas brutas), como en crecimiento en ventas brutas (+8,6% vs +4%/+6% guía y +7,4% LfL), superando al mercado, como en márgenes (+54 pbs vs 2024) y operating cash flow (300 mln eur).
Creemos que la Compañía cuenta con una estrategia acertada, basada en i) el comercio de proximidad, ii) un surtido completo y una marca propia de calidad, con protagonismo de los frescos, iii) un programa de fidelización y amplia cobertura de ecommerce impulsando la estrategia digital, y iv) la optimización y renovación de su red logística, lo que unido a su plan de expansión en España (+300 tiendas hasta 2029) debería permitirle aprovechar un buen entorno de mercado para cumplir con sus objetivos de crecimiento (+4/+6% TACC ’25-’29 en ventas) y rentabilidad (margen EBITDA ajustado 7,5% –8,0% en 2029).
Además de la mencionada exitosa ejecución del Plan Estratégico, creemos que la Compañía cuenta con catalizadores importantes para continuar mejorando sus números, como son i) la probable refinanciación de la deuda en 2027, con un impacto potencial en caja de unos 20-30 mln eur anuales; ii) ampliación del escudo fiscal, en caso de aceptarse nuevas bases imponibles negativas por unos 200 mln eur; iii) recuperación del dividendo, una vez refinanciada la deuda y relajados los covenants; iv) crecimiento inorgánico; y v) recuperación económica en Argentina.
Perspectivas
Estimamos un crecimiento en ventas consolidadas del 4% TACC ‘24-’29 gracias al impulso del negocio en España, que debería crecer en torno al +6% i.a. gracias al apoyo tanto de volúmenes y precios (+3,5% LfL) como por expansión de tiendas (~2,5% i.a.). A nivel de margen EBITDA ajustado, creemos que aún tiene espacio para continuar ganando rentabilidad hacia márgenes consolidados cercanos al 7% en 2029 y por encima del 7,5% en España, gracias a la mejora en la densidad de ventas, de la eficiencia en la gestión comercial y el mayor protagonismo de las franquicias.
Conclusión: SOBREPONDERAR, P.O. 52,1 eur/acción
Aumentamos nuestro precio objetivo hasta 52,1 eur/acc. (40,5 anterior) dada la exitosa ejecución del plan estratégico, con unos múltiplos implícitos ~0,5x ventas ’27 y ~7,5x VE/EBITDA ’27. Pese a acumular una rentabilidad cercana al 100% en los últimos 12 meses y más del 200% en 24 meses, DIA continúa cotizando con un descuento cercano al 15%-20% frente a los múltiplos medios de sector y mayor aún frente a aquellas de mayor crecimiento y rentabilidad.
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Pablo Fernández de Mosteyrín
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