Corticeira Amorim ha publicado unos resultados 2T25/1S25 ligeramente por encima de nuestras estimaciones y las del consenso, reportando una caída en ventas del 8% i.a. 2T25/-5,5% i.a. 1S25, que se reduciría al -2% i.a. 1S25 excluyendo la salida del perímetro del negocio en Suecia y Dinamarca, y con un impacto de las divisas de 2 mln eur, Mientras que a nivel EBITDA la caída alcanza el -6% i.a. 2T25/-8% i.a. 1S25, con un deterioro del margen operativo de 50 pbs, sorprendiendo gratamente, con los mayores precios del corcho consumido y un peor mix de ventas pesando más que la reducción en ciertos costes operativos y las mejoras de eficiencia logradas. En la parte baja de la cuenta, los extraordinarios relacionados con el cierre de la planta de Silves (3 mln eur) prácticamente se compensan con unos menores gastos financieros, lo que resulta en un resultado neto plano vs 2T24/+1% i.a. 1S25.
Por línea de negocio, las ventas de tapones caen -3% i.a. 2T25/+0,5% i,a, 1S25, aunque excluyendo la aportación de intercap (+5,6 mln eur) el acumulado del año registraría una caída del 1%. Las condiciones de mercado continúan siendo complejas, con la incertidumbre arancelaria y la tendencia global al menor consumo de alcohol impactando en un peor mix de ventas, aunque los volúmenes se muestran resilientes, y con unos márgenes que caen 3pp vs 1S25. Por su parte, las ventas de materias primas se reducen -3% i.a. 2T25/-4% i.a. 1S25, impactadas por los menores precios del corcho y volúmenes vendidos, con una caída en el margen de 1,5pp. Por último, la nueva línea de Corck Solutions registra un deterioro de la facturación del -28% i.a. 2T25/-26% i.a. 1S25 (-12% i.a. 1S25 excluyendo la salida del perímetro de consolidación de Timberman), lo que no impiden un repunte de 3pp en el margen, gracias las mejoras de eficiencia logradas con la reestructuración.
Pese al deterioro del resultado operativo, la generación de caja libre permite reducir la deuda en el 1S25 en 43 mln eur (-8 mln eur 2T25) gracias a la contención en capex y las menores necesidades de circulante y pese a haber pagado 43 mln eur en dividendos en mayo, terminando el semestre con una deuda de 153 mln eur, equivalente a una ratio DN/EBITDA 12m 1x.
Esperamos impacto ligeramente positivo en cotización. Aunque el entorno continuará siendo complejo para los volúmenes en 2S25, la resiliencia mostrada en los márgenes y unos menores precios del corcho deberían favorecer durante el 2S25 y en 2026 y la reestructuración de Cork Solutions debería continuar dando frutos. El equipo gestor de Corticeira Amorim celebrará conferencia con analistas el miércoles 30 a las 11:00 CET. Reiteramos recomendación de MANTENER, P.O. 10,4 eur/acc.
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Pablo Fernández de Mosteyrín
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