Corticeira Amorim ha publicado unos resultados 1T25 en línea con nuestras estimaciones tanto en ventas como en EBITDA y por debajo del consenso en resultado de explotación. De este modo, tal y como esperábamos, las ventas se contraen un 2% i.a., penalizadas por la reestructuración de los negocios de revestimientos de suelos y paredes, aislamientos y compuestos que, en conjunto, reducen sus ventas -25% i.a. (-11% i.a. sin incluir la venta de Timberman). Por su parte, el negocio de tapones muestra fortaleza, +5% i.a., gracias al crecimiento en volúmenes pese a la incertidumbre derivada de los aranceles de EE.UU. y a la caída en el consumo de alcohol a nivel global.
El resultado de explotación se reduce un 10% i.a. por el menor margen de las operaciones, impactadas, como esperábamos, por los elevados precios del corcho consumido, procedente aún de las cosechas caras de 2022/2023, un mix de ventas con mayor peso de productos de menor valor añadido, y por mayores costes operativos, que no se han podido traspasar al cliente, resultando en un margen EBITDA del 17,1% (-1,5 pp vs 1T24), ligeramente por debajo del 17,5% de media en el 1T en los últimos 5 años. En la parte baja de la cuenta, unas mayores amortizaciones se compensan con menores gastos financieros y la ausencia de no recurrentes, lo que resulta en un beneficio neto de 16 mln eur, +2% i.a. (+6% vs R4e).
Pese al peor desempeño operativo, la generación de caja libre se multiplica hasta 42 mln eur (vs 8 mln eur 1T24) por la contención en capex (-60% i.a.) y las menores necesidades de circulante, lo que resulta en una reducción e la deuda neta, en línea con nuestra estimación, hasta 161 mln eur, equivalente a una ratio DN/EBITDA 12m 1x.
Además, tal y como esperábamos, la JGA ha probado el reparto de un dividendo de 0,32 eur/acc., equivalentes a una RPD del 4% a precios actuales, a pagar el 28 de mayo.
Esperamos impacto ligeramente negativo en cotización por unos márgenes que no terminan de repuntar como se esperaba en un contexto de menores precios del corcho y donde el impacto de los aranceles y el menor consumo de alcohol estructural podrían pensar en los volúmenes.
Recordamos que la Compañía no ofrecerá conferencia de resultados trimestral. Reiteramos recomendación de MANTENER, P.O. 10,4 eur/acc.
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Pablo Fernández de Mosteyrín
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