El equipo directivo de Naturgy, a través de una estrategia que sigue priorizando la creación de valor vs crecimiento, se ha mostrado confiada en la resiliencia del plan 2025-2027, esperando mantener el EBITDA por encima de los 5.300 mln eur (vs 5.304 mln eur R4e y 5.257 mln eur consenso FactSet) y el beneficio neto por encima de los 1.900 mln eur (vs 2.093 mln eur R4e y 1.928 mln eur consenso FactSet). En el caso de la deuda neta, la guía se ha situado por encima de los 13.500 mln eur (vs 12.690 mln eur R4e y 12.916 mln eur consenso FactSet) debido a la liquidación de distintas obligaciones extraordinarias relacionadas con contratos de suministro y al regulador por precios de la electricidad de 2023, con un nivel de inversión previsto en torno a los 2.100 mln eur (vs 2.187 mln eur R4e).
En lo que se refiere a la política de dividendos, la mantienen sin variaciones, esperando distribuir al menos 1,80 eur/acc con cargo a las cifras de 2025.
Las distintas palancas que afectarán los resultados de 2026 las enunciamos por división:
Redes: buena visibilidad. La distribución de electricidad en España se verá afectada por la mayor tasa de retribución y el ajuste en distintos parámetros, esperando incrementar ligeramente el RAB gracias a un plan de inversión de entre 300 y 380 mln eur anuales, aunque su ejecución está sujeta a la aprobación de la planificación por parte del gobierno. A la vez que debería estar afectado por el pago extraordinario correspondiente al reconocimiento de la remuneración de años anteriores. En distribución de gas en España, el foco estará en la publicación definitiva por parte del regulador de los términos regulatorios 2027-2032, donde no esperan grandes cambios respecto al régimen actual. En las distintas redes de LatAm, en términos generales se espera una revisión de tarifas al alza reflejando la inflación, así como un incremento de la demanda. En Brasil, a partir de 2027 estamos pendientes de la relicitación de la concesión de sus activos, donde su escenario central apunta a dicha renovación.
Negocios liberalizados: una posición en el negocio de gas casi totalmente cubierta hasta 2028, aísla a la compañía de la volatilidad del mercado. El acuerdo de precios con Sonatrach hasta 2027 aporta importante visibilidad. En renovables está prevista la entrada de 1,2 GW de nueva capacidad. Se abre la puerta a desinvertir en los activos renovables chilenos dado que estos no están cumpliendo con sus parámetros de rentabilidad exigidos. En comercialización no tienen la intención de ganar cuota de mercado, si no de preservar los márgenes, si bien el entorno está siendo altamente competitivo, pero cuentan con un alto porcentaje de energía ya vendida favorecida por su posición integrada.
Además, de cara al largo plazo, se está evaluando activamente la monetización de terrenos y la capacidad energética para dar servicio al crecimiento negocio de los centros de datos, a través de PPAs y otros servicios, a través de un modelo de baja inversión.
Revisaremos nuestras estimaciones de cara a 2026. Seguimos considerando que existe riesgo de salida de alguno de sus principales accionistas que podría presionar a la cotización en el corto plazo, por ello y aunque nuestro precio objetivo (29,80 eur) ofrece potencial, y que, gracias a su saneada estructura financiera, mantiene una política de dividendos atractiva, reiteramos mantener.
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Ángel Pérez Llamazares
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