Tesis de inversión
Cirsa es una multinacional de la industria del juego con posiciones de liderazgo en España y Latinoamérica. El sector destaca por: 1) su resiliencia, habiendo demostrado su capacidad de adaptación a los ciclos económicos al superar situaciones como la crisis financiera o el Covid-19, 2) y unas perspectivas favorables: se prevé que la industria crezca a un ritmo anual del +6,3% en el periodo 2024-2028e, impulsada especialmente por los segmentos "online" (+12,0%).
Además, Cirsa cuenta con fortalezas diferenciales que emanan de un modelo de negocio único: 1) una estrategia multi-activo y "omni-channel" que integra operaciones en casinos, "slots", apuestas deportivas y juegos, en formatos tanto presenciales como “online”, 2) con el foco en mercados regulados y estables, proporcionando visibilidad y seguridad a sus operaciones, 3) un probado historial de crecimiento: habiendo registrado 70 trimestres consecutivos de crecimiento interanual (exCovid), multiplicando su EBITDA por >10x y demostrando una recurrencia y una capacidad de ejecución extraordinarias, destacando su elevada capacidad de generación de caja (OpFCF/EBITDA del 71% en 2025), y 4) una estrategia de crecimiento claramente definida: con múltiples iniciativas tanto de carácter orgánico ("Gold mine") como inorgánico, posicionándose como el consolidador natural en un mercado con elevada fragmentación.
Perspectivas
De cara a 2026, prevemos unas ventas y EBITDA de 2.522 mln eur y 809 mln eur, respectivamente, situándonos en el rango medio/bajo del “guidance” (ventas de 2.500/2.560 mln eur y EBITDA de 800/820 mln eur). A largo plazo, estimamos un crecimiento de los ingresos del +7,0% anual hasta 3.285,1 mln eur en 2030e, que con una ligera mejora del margen (+20pbs a 33%), se traduce en un EBITDA de 1.082 mln eur (TACC del +7,7%).
SOBREPONDERAR, P.O. 23 eur/acción (vs. 24,1 eur/acción anterior).
Si bien CIRSA no ha registrado un buen comportamiento bursátil desde su debut (-9,7%), consideramos que representa una atractiva oportunidad de inversión por tres motivos clave: 1) valoración con descuento: al cotizar a un múltiplo VE/EBITDA 26e de 5,4x, muy por debajo de la mediana del sector (8,1x), 2) crecimiento superior: sus perspectivas de crecimiento de EBITDA para 2025-2027e (+8,2%) superan con creces a la mediana de sus competidores (+4,0%), 3) carácter defensivo: su modelo de negocio ha demostrado ser resiliente, ofreciendo protección en un entorno de incertidumbre.
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Informe elaborado por César Sánchez-Grande y Álvaro Arístegui.
Dpto. de Análisis de Renta 4
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