Positivo: CIRSA publicará los resultados correspondientes al ejercicio 2T26 el próximo jueves 30 de julio. Esperamos que las cifras reportadas se sitúen en el rango de las guías para el conjunto de 2026 (entre el 7%/10% en ventas y EBITDA) a pesar de una comparativa con mayor exigencia durante el 2T.
En el 2T26 esperamos: 1) el mantenimiento de tasas de crecimiento orgánico elevadas, reforzado por las adquisiciones realizadas en 2025 (R4 2T26e +8,7% hasta 629,1 mln eur), 2) una importante mejora secuencial del margen de la división Online Gaming & Betting (R4 2T26e 18,3% vs 14,9% en 1T26), hasta niveles que prevemos se mantendrán durante el ejercicio para mejorar a partir de 2027, 3) impacto positivo del mundial de fútbol, acelerando el crecimiento de ingresos y la captación de clientes en el segmento on-line, 4) el mantenimiento de los niveles de endeudamiento (R4 2T26 DFN 2.059 mln eur vs 2.049 mln eur en 1T26, a pesar de la distribución del primer dividendo a cuenta por importe de 75 mln eur.
A nivel consolidado prevemos un crecimiento de los ingresos algo superior al primer trimestre (R4 2T26e +8,8% vs +8,0% en 1T26), incluyendo el impulso del mundial de fútbol, con el margen EBITDA mejorando secuencialmente (R4 2T26e 31,8% vs 31,1% en 1T26), aunque mostrando un ligero deterioro interanual (-52 pbs), derivado del inusualmente elevado margen del negocio on-line en el mismo periodo del ejercicio anterior (margen EBITDA 2T25 22,9%). Los menores gastos financieros (R4 2T26 -35 mln eur vs -55 mln eur en 2T25) impulsarán el beneficio neto, que prevemos prácticamente cuadruplique el del 2T25 hasta situarse en 36,5 mln eur. A nivel de caja estimamos que CIRSA generé 88,8 mln eur de OFCF en el trimestre, lo que permitirá mantener el endeudamiento a pesar del pago del dividendo.
Atentos a: 1) avances en la adquisición de compañías. 2) comentarios sobre la evolución del margen en el segmento on-line.
Conclusión y recomendación: trimestre que una vez más reafirma la positiva trayectoria de resultados CIRSA, así como la solidez de su modelo de negocio, y que entendemos deberían ser bien recogidos en la cotización. Continuamos considerando CIRSA como una atractiva oportunidad de inversión principalmente por: 1) valoración con descuento: al cotizar a un múltiplo VE/EBITDA 26e de 5,3x, muy por debajo de la mediana del sector (8,6x), 2) crecimiento superior: estimamos una perspectivas de crecimiento de EBITDA 2025/2027e del +8,2%, cifra que supera con creces a las de sus competidores (+2,6%), 3) carácter defensivo: su modelo de negocio ha demostrado ser resiliente, ofreciendo protección en un entorno de incertidumbre. Así, reiteramos nuestra recomendación de SOBREPONDERAR con precio objetivo de 23 eur/acción.
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César Sánchez-Grande
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