Positivas cifras del 1T26 en el rango alto de las previsiones. Cirsa ha publicado unos buenos resultados del 1T26, en línea con nuestras estimaciones y las del consenso del mercado (EBITDA: 193,9 mln eur +8,5%, vs. 196,4 mln eur R4e y 192,3 mln eur consenso), en el rango alto del guidance de entre un 6,0/9,5%. Cabe destacar que el crecimiento de los ingresos del +8,0% se ha registrado en todas las divisiones (casinos +8,3% ingresos, Slots Spain +13,1%, Slots Italy +2,0%, y On-line Gaming & betting +9,4%), a pesar de su impacto negativo de 1,3 p.p. por tipo de cambio.
Neutro/Positivo. Mantenimiento del guidance 2026. Cirsa confirma el guidance 2026 de Ventas 2.500/2.560 mln eur (+7/9,5%) y EBITDA de entre 800/820 (6/9%). En cualquier caso, la compañía comenta que dada la aceleración del M&A, una vez cerradas las operaciones el EBITDA 2026 crecerá por encima del 10%.
Negativo. Punto de atención en la división On-line: a pesar de que el crecimiento del negocio y las eficiencias operativas generaron un impacto positivo en el margen EBITDA (+273 pbs vs 1T25), este se vio fuertemente penalizado por la implementación de los mayores impuestos al juego en Perú (-539 pbs). De cara al futuro, la compañía espera una mejora progresiva de los márgenes impulsada por el escalado de sus operaciones más recientes en Colombia, México y Panamá, que se espera aporten entre +150 y +200 pbs adicionales al margen de la división una vez alcancen su fase de madurez. En este sentido, Cirsa reitera sus objetivos a largo plazo para el segmento online en términos de ingresos, EBITDA y crecimiento de márgenes.
Conclusión y recomendación: sólidos resultados que deberían impactar positivamente en la cotización del valor. Si bien CIRSA no ha registrado un buen comportamiento bursátil desde su debut, consideramos que representa una atractiva oportunidad de inversión por tres motivos clave: 1) valoración con descuento: al cotizar a un múltiplo VE/EBITDA26e de 5,3x vs. 8,3x de la mediana del sector, 2) crecimiento superior: crecimiento EBITDA25/27e del +8,2%, cifra que supera con creces el comportamiento plano esperado para la mediana del sector. 3) carácter defensivo: su modelo de negocio ha demostrado ser resiliente, ofreciendo protección en un entorno de incertidumbre. Reiteramos nuestra recomendación de SOBREPONDERAR con precio objetivo de 23,0 eur/acción.
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Informe elaborado por César Sánchez-Grande y Álvaro Arístegui.
Dpto. de Análisis de Renta 4
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