Tesis de inversión
El Plan Estratégico 2025-27 que se basa en la aceleración del crecimiento (actividad comercial efectiva gracias a la especialización y la segmentación), la transformación e inversión del negocio, el posicionamiento ESG y reforzar su posicionamiento en áreas estratégicas (gestión patrimonial, seguros y financiación). En conjunto, el plan busca avanzar hacia dos grandes objetivos, consolidar la posición de liderazgo y acelerar la transformación digital. Tras unos resultados 2025 sólidos, la entidad mejoró los objetivos de su PE 25-27e donde espera un TACC en el periodo del plan del: 1) en torno al +6% en crédito y los recursos a clientes (vs 4% anterior crédito, >+4% recursos), 2) en torno al +4% en margen de intereses que supondría situarlo en los 12.500 mln eur en 2027 (vs >11.000 mln eur objetivo anterior y 12.519 mln eur R4e), 3) tasa de morosidad <1,75% en 2027 (vs c. 2% anterior y 1,37% R4e), y 4) coste de riesgo <25 pb de media anual (vs <30 pb anterior y 25 pb R4e), y mantuvo el crecimiento esperado en costes de explotación e ingresos por servicios, TACC 25-27e c.+4% y a dígito medio respectivamente.
Perspectivas
Los objetivos del PE 2025-27e, tras la mejora siguen siendo factibles de alcanzar, en un banco que se caracteriza por su prudencia a la hora de establecer guías y un PE que toma una curva de tipos más restrictiva vs lo que el mercado descuenta actualmente. Revisamos nuestras estimaciones al alza tomando en consideración las guías para el año en curso, que nos lleva a alcanzar un beneficio neto 2026-27 de 6.759 y 7.548 mln eur respectivamente (+3,5% y +11% vs estimación anterior) apoyado por la fortaleza de los ingresos (guía margen de intereses 2026 >11.000 mln eur vs 11.471 mln eur R4e), la capacidad de control de costes y la gestión del riesgo. Esta generación de beneficio neto avala una política de dividendos consistente en un pay-out entre el 50%-60% en efectivo y el reparto del exceso de capital por encima del nivel del 12,5% del CET 1.
Conclusión: SOBREPONDERAR, P.O. 11,86 eur/acción (vs P.O. 10,25 eur/acción anterior).
Alcanzamos un P.O. de 11,86 eur/acc aplicando el método de ROE implícito. Consideramos que las recientes caídas aportan un buen punto de entrada en un valor que cuenta con una capacidad demostrada de generación de capital, control de costes y gestión del riesgo, y un track record positivo en cumplimiento de objetivos.
Ver Informe completo (Documento en Pdf).
Nuria Álvarez Añibarro
Tel: 91 398 48 05 Email: clientes@renta4.es
