Puntos Clave: Resultados peor en margen. Difícil alcanzar el margen y el EBIT del consenso para el conjunto del año. SOBREPONDERAR (precio objetivo de 57,1 €/acción).
- Resultados 9M25 por debajo en márgenes: Resultados en línea para cumplir la guía anual de la compañía (ventas c.10%, mejora de EBIT), pero que se sitúen por debajo de nuestras estimaciones y las del consenso del mercado en términos de márgenes tanto en el acumulado del año (9M25 5,1% vs. 5,3% R4e y 5,2% consenso), como principalmente en el 3T25 del 4,7% vs. 5,4% R4e y 5,3% consenso).
- Difícil alcanzar los márgenes del consenso para 2025: Creemos que las estimaciones de margen EBIT para 2025 del consenso (5,5%) y las nuestras (5,7%) serán difíciles de alcanzar. Para lograrlas, de acuerdo con los resultados 9M25, CAF necesitaría un margen en el 4T25 de más del 6,5%, cifra que consideramos difícil de alcanzar a pesar de que en el 4T24 el margen se situó en el 6,1%. Esta circunstancia, también impedirá, probablemente que se alcance el EBIT25e del consenso del mercado de 255 mln eur. En definitiva, estimamos revisiones a la baja de estimaciones para 2025.
- Guidance 2025: sin cambios. Ventas c.+10%, mejora de margen EBIT y beneficio neto con respecto a 2024, estabilidad de la ratio deuda neta/EBITDA en 0,7x, dividendo mejorando en línea con el beneficio neto y ratio book-to-bill =>1x.
- Conclusión. resultados que apuntan a una revisión a la baja de nuestras estimaciones y de las del consenso de mercado, lo que debería impactar negativamente en cotización.
Resultados 9M25/3T25: Márgenes por debajo de lo esperado. Éxito comercial garantiza el crecimiento futuro
- Ventas: aumento del +8,5% hasta 3.165 mln eur, gracias principalmente a la excelente evolución de Solaris que compara con un 3T24 afectado por retrasos en entregas. Por este motivo en el 3T25 las ventas crecen un +18,4% hasta 991 mln eur. Ferroviario: ligero crecimiento del +4,2% hasta 2.430 mln eur (3T25 +13,0%), reflejando la ejecución normal de la cartera. Solaris: Crecimiento espectacular del +25,6% hasta 735 mln eur (+43,0% 3T25), gracias a la ejecución de su cartera récord y por lo comentado anteriormente.
- EBIT: Crecimiento del +17,5% hasta 161,1 mln eur, con una mejora del margen de 0,4 p.p. hasta el 5,1% (4,7% 3T25). Como hemos comentado anteriormente, esta cifra se sitúa por debajo de lo esperado y dificulta alcanzar las previsiones del consenso.
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César Sánchez-Grande
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