Puntos Clave: Resultados en línea. Solaris y contratación las sorpresas positivas. SOBREPONDERAR (precio objetivo de 80,0 eur/acción). Sin impacto en cotización.
1. Resultados en línea. Resultados correspondientes al 1T26 que se han situado en línea con nuestras estimaciones y las del consenso (EBIT 63 mln eur vs. 62,0 mln eur R$e y consenso).
2. Fuerte crecimiento en autobuses compensa debilidad contable en ferroviario. La sorpresa positiva ha venido impulsada por el negocio de autobuses (Solaris), con un fuerte crecimiento en entregas que dispara las ventas (+34,6% vs. 1T25). Por el contrario, la sorpresa negativa se sitúa en la división ferroviaria (-5,0% vs. 1T25), una disminución relacionada fundamentalmente con un efecto contable que repercute en la comparación interanual del segmento de material rodante y un pequeño impacto no material por el conflicto de Oriente Medio.
3. Guidance sin cambios. L crecimiento de ventas a dígito cercano al 10% (R4e +8,4% y consenso +7,7%), EBIT creciendo por encima de ventas (R4e +14,0% y consenso +15,0%), mantenimiento de la ratio deuda neta / EBITDA en 0,5x y ratio book-to-bill >1x.
Resultados 1T26: Crecimiento impulsado por Solaris.
1. Ventas: los ingresos crecen un +3,6% hasta 1.158 mln eur. Por divisiones, el segmento ferroviario reporta 831 mln eur (-5,0%), penalizado por los motivos comentados anteriormente. Sin embargo, CAF espera que esta situación se revierta en el 2T26 por el incremento de actividad en el trimestre estanco (con un crecimiento de doble dígito en el número de coches terminados). Por su parte, la división de autobuses registra un espectacular crecimiento del +34,6% hasta 327 mln eur, batiendo ampliamente nuestras previsiones y las del consenso por el mayor número de entregas.
2. EBIT: se sitúa en 63 mln eur (+10,5% vs. 1T25), en línea con nuestras estimaciones y las del consenso. El margen EBIT crece +0,3p.p. hasta el 5,4%.
3. Contratación y cartera de pedidos en niveles récord. La contratación se ha situado en 2.883 mln eur (2.477 mln eur ferroviario y 406 mln eur Solaris). Esta cifra se sitúa por encima de nuestras estimaciones si incluimos en el cómputo los más de 900 mln eur de contratos ya adjudicados que actualmente se encuentran pendientes de firma. Con todo ello, la cartera de pedidos alcanza un nuevo récord de 17.960 mln eur (15.528 mln eur ferroviario y 2.432 mln eur Solaris).
4. Impacto del conflicto en Oriente Medio: hasta ahora es limitado con un 3% de la cartera de pedidos en esta área y no esperan impacto material en el conjunto del año.
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César Sánchez-Grande
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