Puntos Clave: Espectaculares resultados muy por encima de lo esperado principalmente por Solaris. Guidance en línea. SOBREPONDERAR (80,0 eur/acción). IMPACTO MUY POSITIVO EN COTIZACION.
1. Excelentes resultados 1S26: cifras que superan ampliamente nuestras estimaciones y las del consenso en las principales magnitudes. El EBIT de 150 mln eur (+31,6%) se sitúa muy por encima de nuestras estimaciones (134,6 mln eur) y las del consenso (130,5 mln eur) impulsado por el extraordinario comportamiento de Solaris.
2. Solaris y deuda neta, las sorpresas positivas: 1) excelente comportamiento de Solaris: EBIT de 60 mln eur que supera nuestras estimaciones (43,9 mln eur) y las del consenso (41,0 mln eur) gracias a un trimestre récord de entregas y a una notable expansión de margen por mix de producto hasta el 7,3%; y 2) reducción de la deuda neta hasta 176 mln eur, por debajo de nuestras estimaciones (188,7 mln eur) y las del consenso (197,0 mln eur), gracias a la sólida generación de caja. La ratio deuda neta/EBITDA se sitúa en 0,5x.
3. Guidance 2026 en línea: crecimiento de ventas a dígito cercano al 10% (R4e +8,4% y consenso +8,1%), EBIT creciendo por encima de ventas (R4e +14,0% y consenso +22,1%), mantenimiento de la ratio deuda neta / EBITDA en 0,5x y ratio book-to-bill >1x.
Resultados 1S26: excelentes en todas las líneas.
1. Ventas: aumento del +16,2% hasta 2.527 mln eur, impulsado por el fuerte crecimiento de la división de autobuses (+58,8%), que acelera su actividad gracias a un trimestre récord de entregas. Ferroviario muestra un crecimiento del +2,9%, en línea con lo esperado, compensando la menor aportación de proyectos integrales con la fabricación y el mantenimiento.
2. EBIT: crecimiento del +31,6% hasta 150 mln eur, con una mejora del margen consolidado de 0,7 p.p. hasta el 5,9% gracias a Solaris, que alcanza un margen del 7,3% (+1,9 p.p. vs 1S25), muy por encima de lo esperado. Por su parte, la división de Ferroviario (EBIT 90 mln eur, +4,7%) logra una ligera expansión del margen hasta el 5,3% (+0,1 p.p.), a pesar de una cartera que aún sigue parcialmente impactada por la inflación.
3. Contratación y cartera en máximos históricos: el book-to-bill se sitúa en 1,6x, con una buena contratación semestral de 4.035 mln eur, lo que eleva la cartera de pedidos hasta la cifra récord de 17.743 mln eur (15.609 mln eur en ferroviario y 2.134 mln eur en autobuses). Adicionalmente, esta cartera no incluye más de 700 mln eur en contratos ya firmados (rehabilitación y mantenimiento del Metro de El Cairo y trenes de cercanías para Belgrado).
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César Sánchez-Grande
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