Resultados 1S25. Se mantiene la mejora operativa a pesar del impacto negativo de la divisa.
El dinamismo comercial en todas las áreas, la gestión de los diferenciales, una lectura positiva del perfil de riesgo y el control de los gastos de explotación han sido los elementos clave para los resultados de 1S25. El resultado es una buena evolución operativa con crecimiento de las principales líneas de la cuenta de resultados que pierde brillo como consecuencia del impacto negativo de la divisa, principalmente la depreciación del dólar.
Objetivos financieros 2025-2028. Una ruta de crecimiento con buen punto de partida.
Los objetivos financieros a 2028 muestran una tendencia de crecimiento de ingresos apoyada por las distintas franquicias, recogiendo el dinamismo comercial esperado, ganando escala en todos los segmentos de empresas, el control de los gastos de explotación y la mejora prevista del perfil de riesgo. De forma complementaria, la gestión del balance para hacer un uso del capital óptimo y el mayor aumento de la base de clientes, la gestión de los diferenciales, y el foco en negocios generadores de comisiones también actuarán de apoyo a la consecución de los objetivos.
Mejora de guías para 2025 justifica la revisión al alza de las estimaciones. Nuevo P.O 16,91 eur/acc (14,14 eur/acc anterior).
Hemos revisado nuestras estimaciones teniendo en cuenta un mayor dinamismo de la actividad así como un coste de riesgo más controlado, y las dinámicas esperadas en el plan a 2028. De este modo, alcanzamos un beneficio neto para el Grupo de 10.548 eur 2025e y 10.896 mln eur 2026e (+3% y +4,4% vs estimaciones previas). A pesar de la mejora del precio objetivo, dejamos sin cambios nuestra recomendación de MANTENER dado el escaso potencial que ofrece. A más corto plazo, el resultado de la OPA por Sabadell continuará imprimiendo volatilidad a la cotización. El anuncio de una potencial mejora del precio podría presionar a la baja el valor si el mercado interpreta un mayor consumo de capital, sin embargo, tras la autorización de la CNMV a la OPA, el banco actualizó los impactos esperados de la fusión con Sabadell en caso de salir adelante. Al margen de la OPA, largo plazo consideramos que los fundamentales son sólidos y aprovecharíamos caídas para tomar posiciones.
Conclusión: MANTENER, P.O. 16,91 eur/acc.
Alcanzamos un P.O. aplicando el método de valoración de suma de partes
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Nuria Álvarez Añibarro
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