Visibilidad de cumplimiento de objetivos 2028 en todas las regiones…
Los resultados de 1T26 vinieron a confirmar las tendencias de crecimiento de ingresos y volúmenes, buena evolución del consumo privado, que apoyan la consecución de los objetivos de su Plan Estratégico 2025-28. Unas cifras de 1T26 que además llevaron a la entidad a mejorar el objetivo 2026 de RoTE hasta >20% (vs 21,7% en 1T26), y >+30% i.a. en ingresos y crédito en el área de Resto de negocios. Este crecimiento de ingresos esperado se sostiene en: 1) cuadro macro positivo para el avance del crédito en las áreas clave, 2) aportación del negocio de banca de inversión tras la reorganización de su estructura a través de la integración del segmento de empresas e instituciones de tamaño medio, 3) aumento de la presencia física en mercados clave para potenciar su crecimiento (refuerzo de su posicionamiento en Oriente Medio para ampliar sus servicios de banca mayorista en la región), y 4) nueva área global para acelerar su estrategia de IA.
…con Turquía como el principal foco de incertidumbre.
En Turquía, el banco espera una aportación al beneficio neto del Grupo en torno a 1.000 mln eur para 2026 (vs 985 mln eur R4e) sin descartar presiones a la baja. Con un balance posicionado para beneficiarse de las bajadas de tipos que no se han producido en 2026, las perspectivas de crecimiento del país y la reducción de la inflación esperada para finales de año actúan de apoyo para el negocio junto el potencial crecimiento de la penetración bancaria. Su dependencia energética es uno de los principales riesgos ante el caos geopolítico.
Revisamos al alza estimaciones
Hemos ajustado nuestras previsiones de ingresos donde esperamos para 2026e-27e un avance del +12% i.a. y +5% i.a. (desde +9% i.a. y +3% i.a. respectivamente) apoyado por revisión al alza en México, América del Sur y Resto de negocios. Una mejora que permite absorber mayores provisiones esperadas en 2026e, +16% i.a. (vs +14% i.a. anterior) y sin cambios.
Conclusión: MANTENER, P.O. 23,3 eur/acc (vs P.O. 20,8 eur/acc anterior).
La revisión al alza de las estimaciones nos lleva a un P.O. del 23,3 eur/acc, y reiterar la recomendación de MANTENER. Consideramos que el precio ya recoge en gran medida: 1) fortaleza de los ingresos recurrentes, confirmada con los resultados del 1T26, 2) sólida posición de balance, 3) capacidad de generación de capital, y 4) política de dividendos sostenible, RPD c.5% vs media 10 años del 4,4% (objetivo 24.000 mln eur ordinario y 12.000 mln eur en recompra 2025-28e). Nuestro precio objetivo implica un PER 27e 10,9x y P/VCT 2,1x (vs media 10 año 11,1x y 1x respectivamente), múltiplos que consideramos razonables.
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Nuria Álvarez Añibarro
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