Tesis de inversión
Los resultados de 9M25 han mantenido una senda de crecimiento sólida, apoyado por el avance del crédito, una gestión del capital más eficiente y un coste de riesgo controlado, mostrando la buena dirección para cumplir con las guías de 2025. 2026 será el año del cambio con el cierre de la venta de TSB, el pago del dividendo extraordinario de 0,5 eur/acc, y un Plan Estratégico 2025-27 con un buen punto de partida tras un 2025 que a nivel operativo aporta credibilidad a los objetivos del plan. En este sentido, el Plan Estratégico 2025-27e se centrará en el crecimiento rentable y prudente de cuota de mercado, manteniendo el foco en la calidad del riesgo y la generación de capital. Este enfoque debería permitir alcanzar un margen de intereses en torno a 3.900 mln eur en 2027 (vs 3.970 mln eur R4e), unas comisiones netas creciendo a TACC 24-27e de un dígito medio (vs c.+4% R4e) y los gastos de explotación en torno al +3% (vs +2,7% R4e) y con un coste de riesgo alrededor de 40 pb para 2027. Sabadell cuenta con una atractiva política de dividendos apoyada por la generación de capital demostrada, con un pay out establecido del 60% en efectivo a lo que se suma el reparto del exceso de capital por encima del nivel de CET 1 del 13% (en efectivo o mediante programas de recompra de acciones). Una política que supondrá una distribución acumulada 2024-27e de 6.300 mln eur. En cuanto a capital, la entidad espera generar en torno a 175 pb de media anual entre 2025-27e lo que avala la retribución al accionista.
Perspectivas
Hemos revisado al alza el beneficio neto esperado para 2026 y 2027 a pesar de la salida del perímetro de TSB. Una mejora que se explica principalmente por una lectura del riesgo más positiva, recogiendo el modelo de crecimiento de crédito de mayor calidad crediticia lo que reduce la presión de dotación a provisiones. Nuestras estimaciones son más prudentes en cuanto a la evolución prevista de las comisiones netas, TACC 24-27e +4% vs un dígito medio esperado por la entidad. Consideramos que el banco cuenta con herramientas para mantener la senda de crecimiento operativo y mantener la política dividendos que implica una RPD del 7% 2026 R4e y 8% 2027e, sin incluir el dividendo extraordinario por la venta de TSB ni ningún reparto de exceso de capital. Asimismo, en nuestras cifras no se incluye la plusvalía pendiente de reconocer derivada de su acuerdo con Nexi, c. 200 mln eur.
Conclusión: SOBREPONDERAR, P.O 3,78 eur/acc (Mantener y P.O. 3,29 eur/acc anterior). Nuestro nuevo P.O. implica un potencial >20%.
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Nuria Álvarez Añibarro
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